民生证券-社会服务行业周观点：2022年中报总结，社服行业上半年业绩承压，看好下半年疫情形势稳定后的估值修复-220905

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　　受疫情扰动影响，社服板块2022年上半年整体业绩承压
　　2022年上半年，社服板块整体实现营业收入768.88亿元（yoy-11.65%）；实现归母净利润15.93亿元（yoy-73.99%）；实现扣非归母净利润3.18亿元（yoy93.44%）。从增速中位数来看，社服板块营收增速中位数为-29.48%，2021H1增速为63.25%；归母净利润增速中位数为-75.31%，2021年同期增速为77.87%；2022H1扣非归母净利润增速中位数为-86.13%，2021H1为74.82%。单从二季度来看，以整体法计算，社服板块实现营收356.84亿元（yoy-23.44%）,实现归母净利润4.32亿元（yoy-89.15%），扣非归母净利润亏损2.28亿元（yoy-107.57%）。
　　社服行业财务指标表现：毛利率及净利率下滑，期间费用率变化幅度较小
　　2022社服板块整体的销售毛利率（整体法）为25.7%，同比下降7.9pcts；净利率（整体法）为3.1%，同比下降5.6pcts。期间费用率变化幅度较小，整体的销售费用率为8.15%，同比下降1.77pcts，管理费用率为9.10%，同比上升1.06pcts，财务费用率为2.1%，同比上升0.19pcts，研发费用率为3.4%，同比下降0.30pcts
　　板块细分行业业绩：人服表现亮眼，在线教育板块展现疫情风险下的承压能力
　　从2022H1的营收表现来看，人力资源，服务综合，教育信息化及在线教育，餐饮，酒店营收同比增速位列前五，分别达到255%/13%/12%/-1%/-10%，景区，旅游零售（免税），酒店由于受到疫情防控的影响收入均下滑，分别下降38%/22%/10%。从2022H1净利润和扣非归母净利润来看，人力资源板块盈利优势持续扩大，在宏观经济受疫情影响放缓的大环境下仍实现了5.2亿的净利润，同比增长338%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长323%，教育信息化及在线教育也展现了一定的韧性，上半年净利润同比增长69%，实现净利6.6亿元，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长99%；旅游零售及等酒旅板块由于营收下降且仍需支付固定成本，净利润下滑较大，上半年实现净利润45.1亿元，同比下降31%，实现扣非归母净利润39.3亿元，同比下降25%。
　　投资建议
　　建议关注下半年国内疫情面趋稳带来的估值修复，优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。