国盛证券-纺织服饰行业2022中报分析：Q2触底，静待复苏-220904

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　　2022Q2服装消费因疫情受到明显冲击，当前稳健复苏。4~7月服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别下滑22.80%/下滑16.20%/增长1.20%/增长0.80%，我们判断后续Q3及Q4有望继续呈现出稳健复苏的趋势。
　　运动鞋服：表现优于整体服装板块，看好下半年复苏。运动鞋服板块表现优于整体服装板块，H1均实现超预期业绩，且Q3开始快速复苏。根据我们跟踪7-8月李宁/安踏/Fila品牌流水或实现双位数增长，特步品牌流水增速接近30%，全年我们预计板块有望实现业绩快速增长。中长期运动鞋服行业需求依然持续提升，国产品牌有望在产品和品牌升级下实现市场份额的提升。
　　休闲服饰：Q2整体表现弱，当前稳健恢复中。1）大众板块普遍受到影响，重点公司2022H1收入同比-9.9%/业绩同比-40.9%，Q2表现明显弱于Q1。业绩弱于收入，我们判断系毛利率承压、直营等刚性费用影响销售费用率所致。2）中高端板块表现分化，2022H1重点公司收入同比-7.4%/业绩同比-22.1%。①重点布局一二线城市的品牌在3-5月期间受影响较严重。②后续疫情缓和好转，不同品牌表现分化，我们跟踪比音勒芬6月以来流水迅速恢复20%-30%快速增长。
　　家纺板块：板块销售低迷，Q4回暖可期。上半年全国规模以上家纺企业营收同比略增0.08%，利润略增1.74%，行业整体较低迷，产品&品牌端则持续升级优化以提升品牌形象，水星家纺H1销售费用同比增长17%，罗莱品牌线上高端形象愈发明晰，天猫平台销售额同比或仍有正增长。考虑消费者对家纺产品的刚性需求及地产后周期的行业特点，我们预计Q4销售有望逐步回暖。
　　黄金珠宝：7月珠宝消费快速反弹，看好趋势延续。根据国家统计局数据披露，2022H1金银珠宝类销售额同比下滑1.3%，7月以来，受益于消费反弹以及金价回调（6-7月金价下跌7%左右），6月和7月金银珠宝类零售额同比分别增长8.1%/22.1%。下半年由于多节假日为珠宝销售旺季，伴随渠道公司拓展稳步推进，我们持续板块看好后续复苏。
　　纺织制造：上半年稳健增长，下半年龙头稳定性更强。1）上半年订单需求较好，汇率利好业绩，棉花等原材料成本压力缓解，2022H1制造板块重点公司收入同比+18.2%/业绩同比+13.4%，稳健性明显强于下游品牌商。2）展望下半年，全球供应链稳定性增强，同时欧美下游消费或走弱，我们跟踪判断2022H2申洲国际、华利集团头部制造订单需求稳定性强于行业、预计海外产能利用率高于国内。
　　盈利预测与投资建议：自上而下推荐高成长性运动鞋服标的【李宁】、【安踏体育】、【特步国际】，对应2023年PE分别27/22/18倍。推荐品牌重塑有效的羽绒服龙头【波司登】，对应FY2023 PE为15倍；推荐短期运营稳健、全年业绩确定高、中长期品牌具备差异化特色的中高端国牌【比音勒芬】，对应2023年PE为12倍。关注华利集团、申洲国际，对应2023年PE分别为17/18倍。关注周大福，对应FY2023PE为20倍。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。