中银国际-凯伦股份-300715-公司业绩承压，持续深耕高分子防水领域-220904

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　　公司发布2022年中报。上半年公司营收9.21亿元，同减24.46%；归母净利0.22亿元，同减84.48%；EPS0.06元/股。公司持续聚焦高分子防水领域，上半年受到需求下滑、原料价格上涨的双重影响，公司业绩有较明显下滑，我们将公司评级下调至增持。
　　支撑评级的要点
　　公司毛利率、净利率降幅较大：Q2公司营收为5.95亿元，同减23.08%；归母净利0.13亿元，同减84.69%。上半年公司经营活动现金流量净额为-3.29亿元，同增11.15%；二季度经营现金流净额也同增4.11%。2022H1公司综合毛利率为23.53%，同减11.27pct；归母净利率为2.24%，同减9.13pct；期间费用率为20.77%，同增2.80pct。
　　需求下滑、原料价格持续上涨导致公司业绩受挫：上半年原材料价格明显上涨，沥青期货结算平均价同增33.3%，公司成本压力较大。疫情影响下需求减少也是公司业绩受挫的重要原因。上半年防水卷材、防
　　水涂料业务毛利率均有不同程度下滑，拖累公司整体毛利率。
　　公司聚焦高分子防水领域，产能布局日趋完善：公司持续聚焦高分子防水领域，为屋顶分布式光伏二十五年长寿命周期保驾护航。公司在
　　江苏、河北、湖北、四川、高分子产业园五个基地已陆续投产，辐射绝大部分市场区域，提高对周边区域的客户服务能力。
　　估值
　　上半年公司业绩承压，我们认为下半年环比会有改善，但仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响，因此下调业绩预期。预计2022-2024年公司营收为24.4、30.2、37.1亿元；归母净利润为0.6、1.4、2.3亿元；EPS为0.17、0.37、0.60元，将公司评级下调至增持。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。