民生证券-恒立液压-601100-2022年中报点评：挖机下行拖累业绩，盈利能力依然坚挺-220830

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　　事件：公司披露2022年中报，2022H1实现营收38.86亿元，yoy-25.65%，归母净利润10.57亿元，yoy-24.97%，毛利率39.13%，yoy-1.89pct，净利率27.25%，yoy+0.24pct；2022年Q2营收16.86亿元，yoy-28.87%，归母净利润5.29亿元，yoy-15.47%，毛利率40.79%，yoy-0.22pct，净利率31.44%，yoy+4.95pct。
　　挖机行业下行压力仍在，盈利性依然坚挺。2022H1，我国挖掘机销量为14.31万台，yoy-36%，期间公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只，yoy-33%，略好于行业；重型装备用非标准油缸9.65万只，yoy+23%，主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。子公司液压科技2022H1实现收入13.30亿元，同比下滑37%。上半年收入端压力较大，但汇兑收益贡献部分利润增量，2022H1公司汇兑收益达2.32亿元，去年同期为0.85亿元。2022Q2公司营收下滑28.87%，我国挖机销量同比下滑31.93%，公司的下滑幅度小于挖机行业的下滑幅度，毛利率仍维持相对稳定。
　　积极开拓非挖领域。2022H1，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。
　　 2022年的预判：增速先低后高。公司2021年非标油缸销量为16.84万只，占全年油缸销量合计的16.45%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响。
　　2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，挖机销量在7月份销量实现转正，对零部件企业来说预计将出现类似的前低后高的情况。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，预计国内挖机的销量再出现大幅下滑的概率较低，海外竞争力的提升带动挖机销量增速较高。
　　投资建议：预计公司2022-2024年净利润23.71亿元、28.03亿元、33.83亿元，对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.59元，对应估值分别为28x、24x和19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。