渤海证券-信用债周报：发行量及净融资额减少，信用利差整体收窄-210706

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投资观点上周（6月29日至7月5日）各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-5BP至0BP。

信用债发行总量下降，各品种发行量较前周均有较大幅度减少，信用债净融资额较前周亦有不同程度减少，但均保持正值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比62.30%，AA+级占比21.54%，AA级占比15.51%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比50.86%，1年期占比1.20%，3年期占比20.31%，5年期占比16.93%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周下降，各品种成交量均有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

7月2日，发改委发布《关于进一步做好基础设施领域REITs试点工作的通知》（958号文），鼓励各地发展改革委结合本地区实际情况，研究出台有针对性的支持措施，促进基础设施REITs市场健康发展。

试点项目申报要求提到的试点行业主要有：交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、保障性租赁住房、其他基础设施领域。

较此前发布的文件，958号文将试点区域扩大至全国并对试点行业范围进行明确定义，试点行业新增能源基础设施和保障性租赁住房，并再次明确酒店、商场、写字楼等商业地产项目不属于试点范围，项目土地用途原则上应为非商业、非住宅用地，结合国务院办公厅发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》明确保障性租赁住房基础制度和支持政策，我们认为，房地产租赁市场规模有望迎来快速发展。

地产债方面，CREIS中指数据显示，2021年上半年TOP100房企销售额均值693.0亿元，同比增长40.0%，TOP101-200销售额均值为84.9亿元；销售额破千亿房企19家，较去年同期增加6家；百亿房企132家，较去年同期增加25家。

TOP100房企权益销售额共计5.0万亿元，市场份额为56.6%，上升2.1个百分点。

单月来看，6月TOP100房企销售额同比上升7.8%，销售业绩实现稳步增长。

随着基数效应逐步消退，加之热点城市调控政策加码，后续销售增速将逐步放缓。

地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，随着城投分化趋势逐步显现，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售不断，投资者的风险偏好较为一致，最终抱团选择优质高等级城投。

但随着抱团地区性价比的走弱，城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量及净融资额减少，发行指导利率下行6月29日至7月5日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行158只，发行金额1496.32亿元，周环比下降50.19%，信用债净融资额322.55亿元，周环比减少1034.64亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

1年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至-1BP，5年期品种利率变化幅度为-5BP至-1BP，7年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比62.30%，AA+级占比21.54%，AA级占比15.51%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比50.86%，1年期占比1.20%，3年期占比20.31%，5年期占比16.93%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体收窄6月29日至7月5日，信用债合计成交4560.88亿元，成交量周环比下降19.3.7%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交248.70亿元、99.58亿元、2045.27亿元、1625.40亿元、541.93亿元。

各品种成交量较前周均有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于60.90%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于71.00%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于62.60%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于93.70%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于92.10%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.40%分位。

信用评级调整统计6月下旬评级公司跟踪报告密集发布，6月29日至7月5日，共有28家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调20家，数量较前周减少22家，评级（展望）上调8家，数量较前周减少5家。

违约债券跟踪统计6月29日至7月5日，共有1家发行人违约，为上海巴安水务股份有限公司，违约债券为“17巴安债”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。