东吴证券-锦欣生殖-1951.HK-2022年中报点评：业绩稳定增长，持续深化西南布局，生殖与妇儿结合卓有成效-220902

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　　事件：公司2022上半年实现主营业务收入11.38亿元（+32.5%，较2021年同期增长32.5%，下同），归母净利润1.90亿元（+22.2%），经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%），经营活动产生的现金净额为2.73亿元（+56.53%）。
　　成都地区业务表现亮眼，生殖与妇儿结合卓有成效。分地区来看，2022年H1，成都地区创收7.01亿元（+71.3%），占总收入的比例提升至61.6%（+13.9pct，较2021年同期提升13.9个百分点，下同），其中，ARS收入3.55亿元，较2021年同期基本持平。成都收入的快速提升主要系妇产儿科医疗服务及相关产品销售提升，创收2.81亿元。生殖与妇儿业务相互协同，引流效果显著，成都西囡医院接受ARS治疗并成功怀孕的患者转化至锦欣妇女儿童医院建卡的数量同比增长125%，反之，后者为前者导流进行IVF的初诊患者增加108%。2022年上半年，成都西囡医院移植患者满意度提升至96%（+3pct）,同时西囡医院与83家医疗机构合作，有望持续保持在四川省ARS市场的领先优势。此外，深圳业务收入为1.66亿元（-19.9%），主要系疫情干扰；海外业务实现营收2.38亿元，较2021年同期基本持平。
　　自建+收购扩大服务网络，产能提升助力增加市场份额。公司继续加强大湾区的产能建设，公司于2022年2月收购新产业，用于扩大深圳中山医院的服务范围，缓解满负荷运营的的现状，新产业预计2024年初正式投入运营。截至2022年7月，公司对云南省九州医院和万家医院的控制权增至96.5%，以上两家医院市场份额占云南省民营医院的首位，为公司在云南的业务开拓打下较好的基础。未来公司会利用成都和昆明的医院网络，继续扩大在四川省和云南省的市场份额，进一步辐射至贵州省，带动公司在西南地区的影响力。海外方面，2022年8月，HRCFertility自建的圣地亚哥诊所正式运营，HRCMedical在美国西部的市场影响力进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情等因素对业绩的干扰，我们将对公司2022-2024年归母净利润5.24/6.41/7.81亿元的预测下调为4.30/5.31/6.50亿元，经调整归母净利润为5.30/6.26/7.35亿元，当前市值对应的PE为20/17/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张进度或不及预期的风险；医院盈利提升或不及预期的风险；医疗事故风险；疫情反复风险等。