国泰君安-微创医疗-0853.HK-2022年中报点评：加大研发布局未来，短期业绩承压-220902

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　　本报告导读：
　　集团加大研发投入短期业绩承压，主动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜等创新业务高速增长，大量创新产品积极推进，长期发展空间可期，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持增持评级。考虑到短期研发投入加大，下调集团2022-2024年预测EPS为-0.16/-0.11/-0.05美元（原为-0.13/-0.09/-0.02美元）。维持目标价4.20美元，折合32.97港币，维持增持评级。
　　研发投入加大，短期业绩承压。集团2022H1实现营收4.05亿美元（剔除汇率影响同比增速+10.1%），归母净亏损1.98亿美元（2021H1归母净亏损0.90亿美元），主要系子公司微创机器人、心通医疗、微创脑科学加大研发投入，火鹰支架开展海外临床，集团研发开支同比增长59.3%至1.86亿美元，短期业绩承压。
　　冠脉、骨科、心律管理业务受疫情扰动，下半年有望恢复。分业务看（剔除汇率影响，下同），2022H1心血管介入业务收入0.61亿美元，同比下降7.2%，主要系疫情扰动影响；骨科收入1.08亿美元，同比增长2.4%，其中海外EMEA地区推广成效显著，同比增长32.3%，国内骨科业务受疫情影响下滑43.9%；心律管理业务收入1.04亿美元，同比增长7.2%，国内业务受疫情影响同比下滑6.6%，多款新品在海内外上市，有望拉动销售。
　　创新业务快速放量，板块布局不断拓展。2022H1大动脉及外周血管介入业务板块实现收入0.71亿美元，同比增长26.6%；神经介入业务板块实现收入0.31亿美元，同比增长22.9%；心脏瓣膜业务收入0.19亿美元，同比增长44.8%；手术机器人板块旗舰产品之一图迈机器人获证上市，配套的蜻蜓眼腹腔镜已实现入院推广和销售，鸿鹄骨科手术导航定位系统相继在中国获批上市并获得美国FDA认证，CE认证申请亦已提交。集团坚持创新投入，大量创新产品积极推进，并布局非血管介入、内分泌、康复医疗、运动医学、辅助生殖、体外诊断、皮肤及身体管理、五官科及消毒灭菌等新兴业务领域。集团凭借高胜率孵化优质创新子公司的能力，有望继续保持稳健增长。
　　风险提示：带量采购范围扩大，研发不及预期，商业化不及预期