兴业证券-福寿园-1448.HK-加大派息力度-220902

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　　加大派息力度：公司2022年中期营业收入9.06亿元，同比下降20.6%，主要由于3-4月份疫情爆发导致；归母净利润2.61亿元，同比下降28.9%，公司的中期业绩符合预期。中期每股派息5.64港仙，与去年持平，派息率由去年同期的额28.7%提升至41.5%，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。
　　营收结构持续优化：公司的分部收入中墓园服务、殡仪服务和配套服务分别为7.28、1.64和1.05亿元，占比分别为80.3%、18.1%和1.6%，殡仪服务的占比提升只18.1百分点。分区域来看，公司的几个主要区域上海、安徽和辽宁的收入分别为3.29、0.92和0.74亿元，分别同比减少33.6%、7.5%和27.8%，占比分别为36.8%、10.3%和8.3%。
　　加强成本管控：由于2022年上半年经营受到疫情影响，公司的主要经营成本中的员工成本率上升2.8个百分点，但营销及销售费率降至新低。公司继续保持较高的盈利能力，经营利润率和净利率分别为45.1%和28.8%，较去年同期分别下降4.4和3.4个百分点，预计随着下半年业务的恢复，利润率将修复至正常水平。
　　储备充足确保持续增长：截止2022年中期，公司共计运营31个公墓以及30个殡仪服务设施，2022年上半年新增一个项目。剩余可售总面积达到264万平米，2021A/2022H1使用土地面积分别为4.45和1.71万平米。公司的储备充足，可确保公司持续增长。
　　维持“审慎增持”评级，目标价7.80港元：公司上半年受疫情影响导致营收及利润倒退，我们认为公司的业务属性能让公司在下半年得到修复。公司财务稳健，现金充足，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。我们预计公司2022/2023年归属上市公司股东净利润分别为8.2和9.2亿元，分别同比增长13.7%和12.4%。我们维持公司的“审慎增持”评级，目标价7.8港元，相当于2022/2023年19/17倍PE。
　　风险提示：行业监管风险；行业竞争激烈；收购不达预期；新收购项目整合不及预期。