国信证券-华策影视-300133-财报点评：版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局-220902

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　　版权及海外业务支撑上半年业绩表现。1）上半年年公司实现营业收11.87亿元，归母净利润2.4亿元，同比分别增长-39%、3%，对应EPS 0.13元；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长27.5%；其中Q2公司实现营业收入7.16亿元、归母净利润1.26亿元，同比分别增长-9.4%、30.4%，对应全面摊薄EPS 0.07元；2）电视剧业务下滑导致营收下降，版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润3486万元，同比增长51.55%）、国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。
　　疫情及排播导致电视剧业务承压，海外表现良好。1）上半年年公司电视剧业务实现营收10.15亿元，同比下滑33.69%；毛利率35.27%，同比提升11个百分点。收入下滑主要受疫情及排播等因素影响；2）上半年公司首播电视剧4部125集，新开机3部124集，杀青6部192集，取证5部146集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军；3）海外新媒体“华剧场”频道已超过50个，海外用户订阅量超过1100万；上半年国际发行业务实现签约超过1500万美元；国际新媒体业务新增5个账号，海外用户观看时长超过9.2亿分钟，视频互动超1647.3万次，表现良好。
　　版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代IP价值重塑可能。1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。上半年版权运营子公司实现归母净利润3486万元，同比增长51.55%；2）公司推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视IP中的服装、道具，完美复刻至元宇宙世界中，并借由3D数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。
　　风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润4.42/5.26/6.01亿元，同比增速11/19/14%；摊薄EPS=0.23/0.28/0.32元，当前股价对应PE=21/18/15x。
　　公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代IP价值有望逐步体现，继续维持“买入”评级。