首创证券-博腾股份-300363-公司简评报告：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线-220822

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　　事件：公司发布2022年半年度业绩，2022年半年度实现营业收入39.1亿元，同比增长212%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长465%；实现扣非归母净利润12.1亿元，同比增长502%。
　　点评：
　　大订单驱动下业绩实现强劲增长，新业务有序推进。公司克服疫情影响，Q2实现营业收入24.7亿元，同比和环比均实现大幅增长，分别+247%/+71%，业绩大幅增长主要系大订单驱动下核心业务板块原料药CDMO业务的强劲增长。分板块看，原料药CDMO业务实现营业收入38.9亿元（+212%，其中大订单确认收入25.1亿元），制剂CDMO业务实现营业收入898万元（+154%），CGTCDMO业务实现营业收入1127万元（+80%）。预计下半年随着大订单的交付完毕带来的产能释放和疫情影响的减退，核心原料药CDMO业务有望实现进一步增长，同时随着新业务平台逐渐成熟以及年底制剂CDMO和CGTCDMO商业化产能的建设，新业务有望步入快速增长期。
　　经营效率持续提升，叠加高毛利大订单，利润率水平再创新高。从季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为54.4%/33.0%，较2021Q2分别+9.4%/+15.3%,较2022Q1分别+5.4%/+8.2%，同环比均实现大幅提升。
　　中间费用率持续优化，2022H1销售/管理/财务费用率分别为2.4%/5.8%/-1.3%，分别同比-1.5%/-3.4%/-1.3%。公司利润率水平再创新高，一方面系Q2高毛利大订单交付量相较Q1大幅增加，另外一方面系公司产能利用率和运营效率的持续提升、产品结构的进一步优化，叠加汇率变动产生的汇兑收益增加，带来公司盈利能力水平的进一步提
　　升。
　　项目管线持续拓展，人才储备和研发继续发力。2022H1公司已签订单项目数486个（+34%），公司交付项目数276个（-3%），其中临床前及临床一期124个，临床二期项目29个，临床三期项目31个，3个项目处于IND，86个项目处于上市阶段。截至2022H1，公司员工总数达4750人，较2021年底增长26%，较去年同期增长56%，并引入总监级（含）以上的研发技术、管理及BD人员合计33人。公司持续加大研发投入，2022H1研发费用支出2.81亿元（+109%），持续建设“端到端”CDMO服务能力，小分子事业部建立了分子砌块、快速交付、合成大分子三大新服务能力，博腾生物正式推出基因细胞治疗分析检测及咨询服务。BD以及研发能力的持续投入为公司后续增长奠定了良好的基础。
　　盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为75.6/76.4/86.5亿元，分别同比增143.4%/1.0%/13.2；归母净利润分别为16.8/17.0/18.7亿元，分别同比增220.2%/1.1%/10.5%。当前收盘价对应PE分别为25/24/22倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂以及CGT业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情加剧；客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。