天风证券-交通银行-601328-营收保持稳健，资产质量改善-220902

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　　规模带动营收扩张，拨备计提力度加大
　　公司披露2022年半年报，22H1营收和归母净利润分别同比增长7.09%、4.81%，较22Q1分别下降0.61pct、1.52pct。上半年公司年化加权ROE同比微降48bp达10.45%。归母净利润环比下降的主要原因是拨备计提力度的加大，22Q2单季公司资产减值损失同比增长20.01%，较22Q1提高17.81pct，22H1公司PPOP较22Q1提升2.47pct达3.80%。
　　营收分项来看，22H1公司非息收入同比增长5.20%，其中手续费及佣金净收入受资本市场等因素以及减费让利的影响，同比下降1.25%，对非息业务的整体增长造成一定拖累；不过利息净收入在存贷规模扩张的带动下同比增长8.42%，增速较去年同期提升2.14pct，对营收增长起到了良好的贡献作用。
　　信贷规模扩张，净息差略有下降
　　资产端来看，上半年公司主营区域信贷需求旺盛，带动公司贷款规模提升、资产结构优化。22H1末公司贷款总额同比增长11.68%，环比增长2.31%，贷款占比总资产环比提升12bp。从业务板块来看，22H1的贷款增长主要来自对公端的发力，上半年公司对公贷款余额较21年末增10.03%，占比贷款较上年末提高1.16pct达64.25%；个人贷款较21年末增幅2.79%，主要是疫情下信用卡贷款需求减少，较21年末下降2.38%拖累。负债端来看，22H1公司存款保持高增，存款余额同比增长11.19%，存款总额占比总负债环比提升37bp达66.55%，负债结构不断优化。
　　定价方面，公司22H1生息资产收益率较21年末微降1bp，计息负债受定期存款占比提升影响，平均成本率上升3bp，带动整体净息差较2021全年、22Q1下行3bp达1.53%。
　　资产质量持续优化，风险抵御能力增强
　　22Q2末公司在不良率继续环比下降14bp至1.46%，资产质量持续优化。同时，22Q2末拨备覆盖率继续保持提升态势，较22Q1末再提升6.44pct达173.10%，风险抵御能力不断增强。22Q2末关注类贷款占比较22年末抬升8bp，我们认为可能是受到疫情波及，风险有所暴露。但是考虑到暴露有限且疫情趋于缓和，我们预计公司整体资产质量有望保持稳健、持续优化。
　　投资建议：风险抵御能力增强，维持“增持”评级
　　公司资产质量和风险抵御能力改善，聚焦“上海主场”建设、数字化新交行建设两大领域，构建“大财富-大资管-大投行”一体化经营体系，22H1实现个人金融资产（AUM）较上年末增长5.2%。我们看好公司中长期的发展的可持续性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长7.65%、11.12%、11.22%。目前对应公司PB（MRQ）0.42倍，给予2022年目标PB 0.51倍，对应目标价5.87元（前值5.85），维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，经济下行超预期