信达证券-盛天网络-300494-上半年业绩表现亮眼，互联网营销持续发力-220901

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　　点评：
　　互联网营销业务持续发力，海外业务带动增长。分产品来看，公司网络广告与增值业务实现3.91亿元，较上年同比+39.86%；游戏运营业务实现1.01亿元，较上年同比-22.55%，；IP运营业务实现2.37亿元，较上年同比+15.45%。其中，互联网营销收入增长主要因为其中游戏社交业务收入快速增长，持续为公司发展提供助力；游戏运营业务收入减少主要因为《三国志2017》游戏流水略有下滑；IP运营业务收入增长主要因为海外游戏发行，带来了新的收入增量，为公司收入增长注入燃料。同时，公司销售毛利率达26.58%，较上年同期+3.98pct；净利率达15.89%，较上年同期+4.61pct；销售/管理/研发费用率达2.14%/2.37%/3.71%，分别较上年同期-0.86pct/-0.23pct/-0.57pct。总体来看，公司盈利能力良好，成本管控到位。
　　股权激励彰显公司发展信心，重视研发体现规划格局。公司已完成回购用于股权激励的股份338.57万股，占公司总股本1.25%，支付总金额接近0.5亿元，并完成非交易过户，首次股权激励彰显公司发展信心。
　　同时，公司截至2022年6月30日研发人员数量为347人，占比达60.03%；22H1研发投入为0.27亿元，yoy+2.41%。由此可见公司对研发和人才方面的重视，体现出公司发展规划格局。
　　投资项目仍在建设，落地有望增添正向动力。截至2022年6月30日，公司募集资金项目累计投入1.53亿元，本年度使用募集资金1.28亿元，募集资金使用的承诺投资项目包括盛天网络云游戏服务平台、盛天网络游戏授权及运营项目及盛天网络游戏网络服务等项目，截至期末投资进度分别为17.77%、88.38%及52.81%，仍未完成建设，主要受疫情和研发进度影响，待得项目完成落地，有望为公司提供正向现金流。
　　平台、内容及服务三足鼎立，构建公司发展基础框架。1）平台：公司拥有随乐游云游戏平台、易乐玩游戏平台、易乐游网娱平台及易乐途数字营销平台，不仅覆盖手机、电脑、电视和浏览器等多端应用，还服务于网吧、电竞酒店等场景，可见公司平台运营能力强劲；2）内容：公司运用IP改编游戏、独立发行、联合研发、定制开发、授权引进、联合运营及游戏推广等方式向用户提供高质内容，并且，公司于2021-2022两年分别投资了深圳墨冰、武汉盛潮及心炎网络公司，为内容进行广泛布局；3）服务：公司集合游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储及电竞服务等一系列服务，产品包括游戏社交产品“带带电竞”、游戏电商产品“游特卖”、游戏加速产品“火箭加速器”及个人存储产品“比特球云盘”，全方位满足用户需求。三者协同作用，共同为公司发展奠定基石。
　　线下场景焕发新的活力，VR技术推动电竞酒店链接元宇宙未来。电竞酒店2023年将突破2万家，其高速发展扩大了线下娱乐消费场景，孕育着多样的消费可能。公司已与美团酒店达成合作，双方将共同赋能电竞酒店场景，推动内容以及VR设备在线下场景快速普及，引导用户快速理解和进入元宇宙。
　　投资建议：综上，公司上半年业绩表现亮眼，我们继续关注公司海外业务所能带来的增量，同步关注公司新发布游戏运营状况。公司投资项目的落地有望为公司注入活力，股权激励的实施更是能够稳定内部关系，提高员工积极性。平台、内容及服务三辆马车并行为公司持续发展指明方向。根据wind一致预期，公司22-24年归母净利润分别为2.00/2.80/3.51亿元，对应估值为21x/15x/12x，建议密切关注。
　　风险因素：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期等。