国信证券-上声电子-688533-功放业务放量，季度盈利环比改善-220901

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　　中报业绩稳步增长，功放业务放量。公司发布2022年中报，上半年营业收入7.21亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长31.8%。单季度看，2022Q2实现营收3.53亿元，同比增长22.1%，环比下降4.1%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长166.5%，环比增长84.6%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长212.5%，环比增长66.7%。公司营收增长主要系新产品功放和AVAS业务的放量，功放和AVAS上半年销量分别为10.4万只、38.4万只，营收分别为7509万、1936万，收入同比增长109.8%、94.3%。
　　盈利能力季度环比改善：公司2022H1毛利率20.99%，净利率5.04%，相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2毛利率22.00%，环比+2.0pct，同比-4.2pct，净利率6.70%，环比+3.2pct，同比+3.7pct。
　　费用率方面：2022H1公司销售费用率1.6%、管理费用率7.8%、研发费用率6.2%、财务费用率-0.4%，相较于去年同期分别-0.2pct、-2.9%、+0.3%、-2.2%。毛利率因原材料影响仍承压，管理费用主要是相对去年上市服务费与招待费减少，财务费用因汇兑损失较上年同期减少1378万元，研发费用率主要因为公司新产品投放，仍然较高。
　　声学优质赛道，公司扬声器龙头，长期增长确定性强。声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放。公司单车配套价值从
　　100-200元（单车5-10个扬声器）提升至800-1500元（单车5-20个扬声器100-400，功放1个公司产品均价700+，AVAS1个50-100）。公司专注于车载声学二十余年，具有从汽车零部件制造、销售、调音等软硬件的全球交付能力。扬声器业务稳步增长，2021年全球市占率提高至12.9%，国内市占率提高至19.8%。车载功放、AVAS快速放量，保持高增长，功放占营业收入比重逐步提升，21年为6.3%，22H1已经提升至10.4%。
　　风险提示：政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险。
　　投资建议：维持“增持”评级。预测2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元，同比增长81.2%/104.5%/45.8%，每股收益分别为0.69/1.40/2.05元，对应2023年43x PE，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量，公司未来的成长性和确定性强，维持“增持”评级