东方证券-旭辉永升服务-1995.HK-2022中期业绩点评：业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑-220901

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　　核心观点
　　公司发布中期业绩公告，2022H1实现收入31.63亿元，同比增长53.6%，归母净利润为3.77亿元，同比增长33.4%。上半年业绩略超市场预期。
　　在管规模增长强劲，疫情影响外拓承压。截至2022H1末公司在管面积达到207.9百万方，较去年同期增长约60.0%，规模快速增长带来了基础物业服务收入高增，2022H1基础物管收入为18.92亿元，同比增长65.0%。由于公司在管面积中83%来自第三方，同时58%来自于东部地区，在上半年华东疫情较为严峻的形势下，公司外拓端受损，新增合约面积为23.2百万方，较去年同期下降42.5%。下半年华东疫情形势好转，预计公司外拓面积增长能有所加速。
　　毛利率同比下滑4.2pcts，主要受业务收入结构影响。2022H1公司综合毛利率25.7%,去年同期为29.9%。分业务来看，基础物管毛利率维持23.5%，社区增值服务毛利率下滑3.9pcts至42.6%，非业主增值服务毛利率下滑4.1pcts至22.5%，另外新引入的城市服务毛利率为7.2%。社区增值服务毛利率高于其他业务，下降系毛利率较高的中介业务受疫情影响收入占比下降导致，叠加社区增值服务收入占总收入比例的下降，导致综合毛利率发生较大下滑。而非业主增值服务毛利率的下降主要受房地产开发市场疲软的影响。
　　短期应收账款压力增大，长期来看公司稳健经营无虞。截至2022H1末公司应收账款为12.7亿，较去年年底增加4.8亿元，应收账款周转天数为59天，主要系疫情影响物业费收缴和大客户现金结算所致。截至2022H1末公司账面现金为38.5亿元，短期有息负债及应付款项仅21.0亿元，正常经营不会受到应收账款周转压力的影响。另外，公司公告分派中期股息0.074港币/股，约合净利润的40%，持续回馈股东；7月份公司累计回购股份216万股，彰显公司长期发展的信心。
　　盈利预测与投资建议
　　维持买入评级，调整目标价至7.47港元。根据中期业绩我们调整了面积增长预期、增值服务增速及毛利率，调整22-24年EPS为0.45/0.65/0.84元（原预测22-23年为0.58/0.90元）。可比公司2022年PE估值为12x，公司22-24年业绩增速高于平均，给20%估值溢价为14x，对应目标价7.47港元。（1港元=0.877人民币）。
　　风险提示
　　应收账款减值风险。疫情影响超预期。外拓存在不确定性。