东亚前海证券-江淮汽车-600418-商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量-220831

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　　事件2022年8月30日，江淮汽车公布2022年半年报，上半年公司实现营收178.12亿元，同比下降20.60%；实现净利润-7.86亿元，同比下降280.94%。核心观点
　　受疫情影响以及供应链影响，商用车业务短期承压。2022年上半年受到疫情影响，叠加汽车产业链受阻、芯片短缺、动力电池原材料价格上涨等因素，商用车板块整体承压。根据公司中报数据，上半年国内商用车行业整体产量和销量为168.3万辆和170.2万辆，同比分别下降38.5%和41.2%，受到行业景气度影响，公司上半年商用车产量和销量为10.7万辆和10.9万辆，同比分别下降36.3%和34%。
　　发力新能源，乘用车逐渐起量。当前公司乘用车业务整体较为稳健，
　　上半年乘用车产量和销量为12.7万辆和12.6万辆，同比分别上涨5.2%和5.4%；纯电乘用车产量和销量为8.02万辆和8万辆，同比分别上涨42.9%和44%。从结构上来看，公司新能源乘用车发展迅速，思皓新能源系列同比去年销量翻番，增幅高于行业平均水平。
　　积极探索新模式，看好公司成长空间。当前公司积极与外部伙伴加深合作，与蔚来合作方面，公司与蔚来签署战略合作框架协议，计划在2021年至2024年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。
　　与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的公司大众汽车（安徽）成为大众集团在中国的第三家合资企业，大众承诺授予合资公司4-5个纯电动汽车品牌产品，合资公司预计在2025年产量可达25万辆，2029年达到35-40万辆，对应总收入分别为300亿元、500亿元人民币。投资建议公司受到疫情影响业绩短期承压，随着公司发力新能源乘用车以及
　　积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，基于2022年8月30日收盘价17.23元计算，对应的PE分别为176.55/74.22/55.13X，维持“推荐”评级。风险提示经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。