中银国际-地素时尚-603587-疫情致H1经营波动，期待后续盈利回暖-220901

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　　公司于8月25日发布2022半年报，H1公司收入11.0亿元，同降18.6%，归母净利润2.5亿元，同降35.4%。扣非净利润2.0亿元，同降43.6%，疫情致业绩波动，静待后续改善，下调至增持评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情致H1经营波动，公司坚持多元化发展战略。Q2公司收入5.0亿元，同降27.6%，净利润1.0亿元，同降47.9%。公司旗下品牌定位高端，门店普遍位于一二线城市，受疫情影响较大，Q2收入与利润产生较大波动。
　　公司坚持多元化发展，通过IP联名系列大秀等方式增强四大品牌影响力。同时公司发展线上核心渠道，DAZZLE与d’zzit在新品上市波段首周的正价销售GMV均突破100万元，并且在五月疫情缓解之后恢复较快，618活动期间GMV实现整体同比增长8%。已入驻抖音渠道的DAZZLE与d’zzit品牌在2022年上半年仍然延续高速增长势头，整体收入同比增长超120%。综合来看疫情影响H1经营，但公司仍坚定提升品牌力，同时拓展线上渠道减弱疫情影响，看好后续成长弹性。
　　疫情影响费用投放效率，期待后续盈利水平提升。H1毛利率同降1.5pct至75.9%，疫情下服装折扣提升，整体保持稳定。费用率有所提升，H1销售/管理费用率同增7.5pct/3.0pct至41.4%/9.9%，费用率波动主要系疫情影响费用投放效果。净利率同降5.9pct至22.9%，待疫情影响减弱，预计盈利能力将逐步回升。公司H1存货周转天数为226天，同增45天，存货有所增加。应收账款周转天数同增1天至10天，整体保持稳定。
　　持续研发加强产品优势，精细化管理增强品牌消费体验，未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下，DA、DZ有望继续开店，提升店效，线上积极开拓新渠道，通过直播、短视频内容营销，吸引大批新粉关注，未来有望进一步带动收入增长。看好公司业绩在疫情后逐步恢复。
　　估值
　　当前股本下，考虑H1疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至1.25元、1.52元、1.74元；市盈率分别为12倍、10倍、8倍，下调至增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。