浙商证券-嘉诚国际-603535-中报点评报告：国际港主体完工，公司业务日新月盛-220831

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　　投资要点嘉诚国际港试运营，跨境电商类业务有效拉高毛利率；可转债发行接近尾声：
　　公司22H1营收6.23亿元（yoy+4.5%），毛利率29.2%，同比上升0.5 pct，毛利率水平为历史高位；归母净利润1.05亿元（yoy+4.7%），扣非净利润9,976万元（yoy+6.3%）；单Q2收入3.40亿元（yoy-1.7%），毛利率31.2%，同比上升2.2pct，归母净利润6,380万元（yoy+3.3%），扣非净利润6,031万元（yoy+6.9%）。
　　跨境电商类业务毛利率较高，公司毛利率提升显著。疫情反复对于公司业务发展存在扰动影响，近几个月公司业务已回归发展快车道，更新项目合作公告捷报频传。公司拟发行8亿元可转债，募集资金主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设”项目，积极布局“出境”业务，当前公司可转债发行工作已接近尾声。
　　嘉诚国际港（二期）主体结构完工，深度绑定优质核心客户：
　　嘉诚国际港（二期）现有5栋5层物流中心，1-3层已投入使用，其中1层全部及3层大部分区域供菜鸟的集运仓业务、关务服务业务暨9610华南出口业务及Lazada跨境电商平台的东南亚全链路供应链一体化业务使用。2层全部及3层部分区域供松下电器（华南）全球分拨中心使用。其他剩余楼层则将打造高度智慧和自动化的汽车零部件云智慧仓储中心，专门用于服务主机厂及汽车零部件厂商。公司与松下电器、日立冷机、通用股份、广东鸿图及日本AGC集团等一大批企业建立了长期良好的合作关系，并与阿里系为主的电商平台保持着紧密的长期业务合作。
　　跨境电商物流业务再升级，航空物流、无人驾驶多维度拓宽公司业务基本盘：
　　（1）公司为SHEIN提供仓储服务业务并签订了相关协议，预计将产生超过2021年扣非净利润10%的利润。
　　（2）公司与华贸物流拟合资设立货运航空公司——广东华贸嘉诚国际航空有限公司，充分发挥各方资源整合优势，经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务。同时，拟投资建设大湾区嘉诚国际超级世界港，定位打造国际大型航空物流枢纽中心，为嘉诚国际航空提供货物和包裹的集散及分拨。
　　（3）公司与北汽福田汽车股份有限公司签订合作协议，将针对无人驾驶项目进行合作，针对园区物流、港区作业、区港联动等应用场景实现无人驾驶。
　　盈利预测与估值：
　　公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24年营收17.62/27.04/33.52亿元，同比增长38.9%/53.4%/24.0%，归母净利润3.03/5.28/6.85亿元，同比增长66.3%/74.2%/29.7%，当前市值对应市盈率为17.66/10.14/7.82X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。