国联证券-欧派家居-603833-整装大家居继续发力，盈利和现金流短期承压-220831

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　　事件：
　　公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%；基本每股收益1.67元/股，与上年同期持平。
　　衣柜业绩靓丽，整装大家居顺利推进
　　分渠道看，经销商专卖渠道/直营店渠道/大宗业务渠道实现收入78.07/2.67/13.69亿元，同比+25.41%/+36.38%/-13.77%。分产品看，衣柜及配套家具产品/整体橱柜/整体木门/整体卫浴实现收入52.19/32.67/5.40/4.09亿元，同比+31.43%/1.95%/18.18%/-0.64%。经销门店数量，欧派橱柜/衣柜/卫浴/欧铂尼木门/欧铂丽家居定制为2529/2272/841/1057/1061家，新增70/71/36/36/72家，各品牌门店合计7760家，增加285家。报告期内整装大家居品牌铂尼思实现营业收入10.42亿元，同比增长超60%。
　　盈利短期承压，经营性现金流有所下滑
　　报告期内公司毛利率为31.3%，同比-1.0pct，主要原因为成本压力下公司让利经销商，低毛利配套产品比例提升，以及高毛利的高单值客户占比下降。报告期内公司期间费用率合计提升0.8pct至18.7%，净利率为10.5%，同比-1.9pct。报告期内公司经营性现金流净额同比下降50%，主要原因为支付供应商的结算方式效率更高更及时，以缓解供应商资金压力，以及经销商预收账款减少，叠加去年同期经营性现金流基数高。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为242.23/289.95/346.49亿元，对应增速分别为18.5%/19.7%/19.5%，净利润分别为31.65/36.67/46.64亿元，对应增速18.72%/15.86%/27.20%，EPS分别为5.20/6.02/7.66元。公司自2014年开始整装大家居和零售大家居探索，具备品牌、产品、渠道、管理等多重优势和壁垒，具备出色的资源整合能力和跨品类经营能力，整装大家居模式推行顺利，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险。