星展证券-雅迪控股-1585.HK-销售结构优化，盈利面持续改善-220831

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　　投资新要点
　　22H1营收实现140.5亿元，同比增长14%，归母净利润实现9亿元，同比增长54%。
　　电动自行车产品成为第一大收入来源。受益于新国标政策下的替换需求，公司上半年电动自行车产品营收为52亿元，同比增长33.7%，营收占比从去年同期的31.4%增长至37%，取代电动踏板车成为第一大收入来源。
　　产品升级策略进展顺利，冠系列销售占比大幅提升。公司全面推进产品升级及电池升级，战略收缩B端业务，22H1冠系列C端销售占比已提升至42%（21H1占比24%），石墨烯及锂电池车型占比已至55%。高端化定位下，公司销售均价及毛利率大幅提升，22H1公司ASP同比增长18%至2234元，公司毛利率提升2.2ppt至17.1%。
　　加大电池布局，提升华宇新能源收购比例至100%。2021年，公司补齐电池制造环节，收购了南都华宇70%股权，今年8月，公司继续收购剩余南都华宇30%股权，未来将在研发、制造、销售上全面布局电池产业链。
　　估值
　　我们预计22/23年营收预测分别为332亿、387亿，归母净利润分别为18亿、23亿，维持“强于大市”评级，当前股价对应23年PE仅为16x。
　　主要风险
　　配件价格及供应风险；潜在的价格竞争；法规变更；以及进军电池领域失败的风险。