华安证券-建发股份-600153-双主业持续发力，业绩增长仍可期待-220830

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　　主要观点：
　　事件
　　公司发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入为3657.8亿元，同比增长25.8%；归母净利润27.1亿元，同比增长6.0%；每股基本盈利0.85元，同比下降3.4%。
　　坚持专业化经营战略，供应链运营效益再创同期新高
　　a）供应链运营业务营收及效益均创同期新高，报告期内，公司供应链运营业务实现营收3396.1亿元，同比增长27.4%；实现归母净利润20.9亿元，同比增长30.3%，增速处于行业领先水平。b）核心品类经营货量增加，保障供应链业务营收增长。报告期内，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等大宗商品经营货量超过8800万吨，同比增速近15%，货量增长使得公司部分核心品类在价格下跌的趋势下仍能保持收入和净利润增长。c）继续推进全球化布局，上半年实现进出口和国际贸易总额185.5亿美元，同比增长24.4%，占供应链业务收入比重近40%。d）推进核心业务在线化平台建设，报告期内，建发云钢（E钢联）、农E点、纸源网、浆易通等平台线上交易金额累计超550亿元。
　　地产板块销售短期承压，紧抓窗口积极拓储
　　a）房地产业务营收稳健增长，报告期内公司房地产业务分部实现营收261.7亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润6.2亿元，同比下降34.8%。
　　剔除一级土地出让造成的影响后，房地产业务分部营收同比增长
　　27.9%，相应的归母净利润同比增长15.3%。b）销售虽短期承压，但整体表现优于行业平均水平。报告期内，子公司建发房产和联发集团合计实现销售金额823.5亿元，同比下降31.2%。根据克而瑞数据，2022年上半年百强房企累计销售金额同比降幅达50.3%，公司降幅低于行业平均水平。c）坚持稳健安全的投资策略，土地储备充裕优质。报告期内公司共获取土地40宗，全口径拿地金额631.3亿元。截至报告期末，公司在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比近70%。
　　财务稳健，融资成本进一步下行公司背靠厦门市国资委，财务稳健，融资具有相对优势。截至报告期末，公司资产负债率从上年末的81.7%进一步下降至79.1%，房地产子公司“三条红线”均保持绿档。报告期内，房地产子公司整体平均融资成本为4.0%~5.0%，较去年同期的4.5%~5.5%进一步下行。
　　投资建议
　　公司背靠厦门市国资委，国资背景造就天然融资优势，报告期内融资成本进一步优化。供应链业务方面，核心品类经营货量提升，支撑其营收及利润增长。地产业务板块，销售虽受累于行业疲软有所下滑，但表现仍优于行业，公司土储充裕且优质，为公司房地产业务的可持续发展提供坚实保障。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.18、2.49、2.80元/股，对应当前股价PE分别为5.24、4.58、4.08倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格波动，房地产行业修复不及预期，销售回款不及预期，政策调控超预期收紧，融资成本上涨风险，汇率风险等。