山西证券-中国重汽-000951-拐点已基本确立，静待行业复苏-220831

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　　行业景气度恶化至中报业绩大幅下滑，符合市场预期。公司发布2022年中报，2022H1实现营收153.3亿元，同比-61.7%；归母净利润3.2亿元，同比-68.3%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比-68.7%。受国六排放标准实施及房地产行业下滑影响，国内重卡行业景气度严重下滑（中汽协数据：2022H1国内重卡销量约38万辆，同比-63.6%），公司2022H1重卡销量4.9万辆，同比-66.6%，因此营收和净利润均录得大幅下滑，符合市场预期。
　　公司Q2营收和净利润继续改善，拐点已基本确立，业绩弹性有待行业的复苏。Q2公司实现营收78.3亿元，同比-59.5%，增速较Q1提升4.3pct；归母净利润2.0亿元，同比-52.0%，增速较Q1提升27.4pct；扣非后归母净利润1.8亿元，同比-51.9%，增速较Q1提升27.7pct。公司单季营收和净利润环比继续改善，拐点已基本确立，业绩向上增长的弹性有待行业的复苏。有利于重卡行业复苏的有利因素正在累积（去年同期重卡产销量基数较低、稳增长政策持续发力、房地产行业出现边际改善等），我们看好2022H2行业产销数据同比增速大幅好转，这将有利于公司业绩的恢复。
　　公司Q2毛利率和净利率继续上行，成本管控能力优异。Q2公司毛利率升至8.1%（同比+1.1pct，环比+1.5pct），净利率升至4.1%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），主要因销售费用和研发费用下降较多所致。我们预计随着重卡行业复苏，以及去年高基数影响逐步消除，公司2022年下半年毛利率和净利率有望进一步提升。公司费用率基本保持稳步下降态势，Q2销售/管理/财务/研发费用率为0.8%/1.1%/0.7%/-0.3%，整体费用率环比Q1下降0.7 pct，显示出相当优秀的成本管控能力。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润9.0/12.1/18.2亿元，同比增长-13.3%/34.8%/50.1%，对应EPS为0.77/1.03/1.55元，对应于2022年8月30日收盘价10.77元的PE为14.1/10.4/6.9倍。维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复的影响超预期，重卡行业产销量复苏不及预期。