中银国际-农业银行-601288-县域优势继续提升，资产质量平稳-220831

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　　受到宏观经济环境影响，农业银行上半年盈利增长略有放缓，仍表现较强的韧性。公司资产质量逆势保持平稳，存量拨备优势持续，风险抵御能力强化，县域业务持续快速发展，优势强化。目前公司PB估值2022N0.44X，2023N0.39X，2021N股息率7.33%，估值过度悲观，投资价值凸显，表现或优于可比同业。维持增持评级。
　　上半年盈利增长主要贡献来自规模、其他非息和税收，负贡献来自息差和拨备。拆分来看，营业收入同比增长5.9%，规模支撑净利息收入同比6%，零售、财富和综合化经营贡献非利息增长同比增长5.8%。非贷款拨备同比增加较多，带动信用减值计提同比增长，压低业绩。税收贡献主要源于投资国债和地方债的利息收入减税效应超过去年同期。
　　支撑评级的要点
　　县域业务持续快速增长，优势不断强化
　　县域优势持续提升，业绩增长较快，资产质量保持平稳。县域贷款总额69359亿元，较上年末增长11.5%，占比达到36.9%，占比继续提升。县域吸收存款103578亿元，较上年增长10%，占比42.9%，占比基本持平。县域不良贷款率为1.35%，比1季度下降0.03个百分点；拨备覆盖率为340.83%比1季度上升2个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。
　　资产质量平稳，存量拨备高位，风险防御能力强化
　　不良率1.41%，与上季度持平，关注贷款占比1.46%，逾期贷款占比1%，较上年均有下降。不良贷款生成率（年化）0.49%，较上年下降8bp。信用减值损失同比增长9.8%，主要非贷款多提86亿，贷款减值同比持平。贷款拨备覆盖率304.91%，较3季度下降2.6个百分点，拨贷比4.3%，较1季度下降2bp。贷款稳，非贷增，整体风险防御能力强化。
　　估值
　　根据中报情况，我们给予公司2022/2023年EPS至0.73/0.76元，目前股价对应2022/2023年PB为0.44/0.39倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。