银河证券-三峡能源-600905-累计装机突破25GW，海风龙头地位进一步夯实-220830

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　　e_Summary]事件：
　　公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入121.29亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润50.37亿元（扣非49.87亿元），同比增长36.62%（扣非增长34.56%）。
　　累计装机突破25GW，海风市场份额同比提升3.8pct上半年公司新增装机2.1GW（同比+254%），其中陆风0.8GW，光伏1.3GW；截至上半年末，公司累计装机25.1GW，其中陆风10.49GW，海风4.57GW，太阳能9.71GW，水电0.21GW，独立储能0.1GW；陆风全国市场份额3.32%，海风全国市场份额17.16%（同比+3.80pct），太阳能全国市场份额2.89%（同比+0.34pct），海风龙头地位进一步得到稳固。
　　上半年公司新增获取核准/备案项目容量7.3GW，在建项目装机合计15.27GW，其中风电和太阳能在建装机各为7.63GW。在建项目和储备项目为公司发展提供充足增长空间。
　　装机增长对冲来风偏弱，上半年发电量同比+47%
　　上半年全国整体来风较弱，1-6月公司风电项目累计平均利用小时1165小时（同比-9.3%）；1-6月公司太阳能项目累计平均利用小时718小时，同比基本持平。装机增长推动风光发电量大幅提升。上半年公司总体发电量244.9亿kWh（同比+46.7%），其中风电173.4亿kWh（同比+46.8%），其中太阳能发电67.9亿kWh（同比+45.7%），水电3.5亿kWh（同比+59.9%）。
　　毛利率整体小幅提升，财务费用率下降超2pct
　　上半年公司整体毛利率65.45%，同比增加1.25个百分点；ROE（加权）6.93%，同比减少1.39个百分点；期间费用率19.08%，同比减少1.97个百分点；其中财务费用率15.47%，同比减少2.27个百分点；经营性现金净流量57.84亿元，同比增加49.04%；截至上半年末，公司资产负债率66.05%，同比增加5.47个百分点，后续仍有一定债务融资空间；应收账款266.71亿元，同比增加66.2%，其中可再生能源补贴款为255.6亿元。
　　应收新能源补贴数额大，结算公司成立有望推动补贴加速发放公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大。截至上半年末补贴余额为255.6亿元，占净资产的34.2%。8月11日南方电网公司发文，按照《关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题的复函》要求，成立广州可再生能源发展结算服务有限公司，承担可再生能源补贴资金管理业务。我们认为结算公司的成立有望加速可再生能源补贴发放，改善绿电运营行业现金流，促进风光装机稳健增长。