光大证券-梦百合-603313-2022年中报点评：上半年基本面显著改善，下半年有望进一步向好-220830

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　　事件：
　　公司发布2022年中报，1H2022实现营收/归母净利润分别为40.8/0.8亿元，分别同比+4.7%/+848.5%；2Q2022实现营收19.4亿元，同比-3.5%，实现归母净利润5284万元。2Q2022，公司经营性现金流量净额实现1.3亿元，现金流显著改善。
　　点评：
　　在疫情、美国地产周期下行和俄乌冲突三重击打下，上半年营收整体表现稳定：
　　1H2022，公司内、外销收入分别为4.7/34.8亿元，同比-13.2%/+8.0%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收近3.0亿元，同比-2.6%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店分别实现营收0.2/1.1/0.7/0.7亿元，分别同比-40.0%/+15.2%/+13.8%/-11.3%。公司收购的朗乐福品牌实现营收0.45亿元，同比-38.0%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收25.5/7.9亿元，同比+10.4%/+0.4%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收12.0/1.3/21.5亿元，同比+5.6%/-5.1%/+10.3%。
　　2Q2022，公司内、外销收入分别为2.4/16.4亿元，同比-22.0%/+0.5%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收1.6亿元，同比-14.8%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店分别实现营收1549/6386/4128/2862万元，分别同比-35.9%/+12.8%/+6.6%/-32.0%。朗乐福品牌实现营收2650万元，同比-29.7%。
　　海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收12.1/3.6亿元，同比-0.5%/-0.4%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收6.2/0.8/9.4亿元，同比+8.4%/+27.6%/-5.8%。
　　1H2022年，自主品牌直营/经销门店数量与去年底相比，合计净增加120个门店，分别至161/1049家；朗乐福/西班牙MATRESSES门店数量与去年底相比，分别-5/+1家，MOR的门店数仍为38家，未发生变动。
　　从上半年和2Q的经营情况看，疫情对国内酒店业务和直营业务带来很大的影响，海外部分在美国地产周期下行以及俄乌冲突背景下，美国和欧洲的2Q单季度营收基本同比持平，我们认为2Q公司克服了重重困难，经营层面保持稳定。
　　疫情和俄乌冲突影响2Q毛利率，强化费用管控见成效：1H2022，公司毛利率为29.0%，同比+0.6pcts。内、外销毛利率分别为27.1%/29.9%，同比+1.2/+0.1 pcts。
　　国内部分，梦百合自主品牌毛利率为37.2%，同比+3.9pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为51.8%/29.5%/56.9%/26.9%，分别同比-1.4/+8.1/+3.2/+1.1 pcts。公司收购的朗乐福品牌毛利率为33.8%，同比-3.6pcts。海外部分，分区域看，北美/欧洲毛利率分别为31.0%/28.6%，同比+0.2/+0.1 pcts；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率45.1%/40.9%/20.7%，同比-1.0/+7.1/+0.8pcts。