山西证券-长城汽车-601633-中报业绩符合预期，下半年主营有望大幅改善-220830

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　　 2022H1净利润大幅增长，主要因非正常性损益增加较多所致。公司发布2022年中报，2022H1实现营收621.3亿元，同比+0.3%；实现归母净利润56.0亿元，同比+58.7%；扣非后归母净利润20.6亿元，同比-27.6%。非经常性损益35.4亿元，利润占比达63.2%；其中Q2非经常性损益32.1亿元，当季利润占比达80.9%。受疫情影响，2022年上半年全国汽车销量同比-6.6%，公司汽车销量仅完成51.3万辆，同比-16.6%，低于行业平均水平。公司2022年半年度营收和归母净利润增速超市场预期，扣非后归母净利润增速符合市场预期。
　　受疫情影响，公司Q2主营业务下滑较多，归母净利润增厚较多主要由汇兑收益贡献。公司Q2销售汽车23.5万辆，同比-16.1%，环比-17.0%；单季营收285.1亿元，同比-7.5%，环比-15.2%；归母净利润39.1亿元，同比+110.0%，环比+142.8%；扣非后归母净利润7.6亿元，同比-49.9%，环比-42.0%。Q2主营业务营收及净利润下滑较多，但非经常性损益增多至32.1亿元，主要因汇兑收益增加较多所致。
　　 Q2单车销售均价继续提升，毛利率略有上升。Q2公司车均销售单价约12.1万元，同比+1.1万元，环比+0.2万元，坦克等高端车型销量占比增加拉动平均售价进一步提升。Q2公司毛利率有所提升（毛利率为19.8%，同比+2.4pct，环比+2.6pct），净利率大幅提升（净利率为13.9%，同比+7.8pct，环比+9.0pct）。我们预计随着产品结构持续改善，以及下半年产销量复苏，公司整体毛利率有望进一步提升。Q2公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/3.6%/6.5%/-11.3%，研发费用率上升较多，汇兑收益带来财务费率大幅下降，或具有偶发性。
　　公司新上市车型较多，发展后劲十足。2022年已上市新车型包括坦克500、哈弗神兽DHT、欧拉芭蕾猫、魏牌摩卡DHT-PHEV、魏牌拿铁DHT-PHEV、皮卡金刚炮等，下半年已上市及明年即将上市车型还有哈弗酷狗（8月10日上市）、哈弗H6 DHT-PHEV（8月22日上市）、坦克700、魏牌圆梦、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫、沙龙机甲龙等车型。并且公司宣布，至2025年，哈弗新能源车型销量占比将提升至80%，2030年正式停售燃油车，显示了全面向新能源车转型的决心。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润90.2/107.1/129.3亿元，同比增长34.2%/18.6%/20.8%，对应EPS为0.99/1.17/1.41元，对应于2022年8月29日收盘价33.96元PE为34.5/29.1/24.1