中银国际-山东药玻-600529-业绩符合预期，看好产品结构稳步优化升级-220830

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　　[Table_Summar y]公司发布2022年中报，业绩符合预期，我们持续推荐公司产品结构稳步优化升级逻辑，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩符合预期，营收与利润均稳健增长。上半年公司实现营收19.77亿元，同增9.07%；归母净利3.22亿元，同增6.94%，EPS0.54元/股；销售商品提供劳务收到的现金流16.74亿元，同增10.98%，经营活动现金净流量1.13亿元，同降40.33%。二季度，公司实现营业收入9.34亿元，同增5.46%；归母净利润1.69亿元，同增16.52%；销售商品提供劳务的现金流8.74亿元，同增15.75%，经营活动现金净额1.52亿元，同降39.45%。
　　公司中报业绩保持了一贯的稳健，二季度归母净利增速创近6个季度新高，营收也保持一贯的稳健增长。现金净流量下降较多主要是因为公司购买原材料增加，现金流入仍相对稳定。
　　毛利率基本稳定，财务费用率下降导致净利率提升。二季度公司毛利率29.4%，环比上升0.2pct，同比下降3.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.0%/3.9%/-2.7%，分别环比上升0.2pct/上升0.3pct/上升0.7pct/下降2.6pct，同比分别下降0.4pct/下降0.6pct/上升0.2pct/下降2.8pct，四项费用率合计7.7%，环比下降1.5pct，同比下降3.6pct。公司毛利率总体保持稳定，财务费用率大幅降低是公司净利率上升的主要原因，上半年公司财务费用为负2571.1万元。二季度公司财务费用为负2506.5万元，主要是汇兑损益的原因，上半年公司汇兑收益2115.3万元。
　　持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，在手订单充足。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。
　　估值
　　公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。