国联证券-海尔智家-600690-“三驾马车”驱动公司增长超预期-220830

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　　事件：
　　2022H1收入1218.58亿元（+9.07%），归母净利79.49亿元（+15.89%），扣非归母净利74.91亿元（+19.47%）。2022Q2收入616.07亿元（+8.38%），归母净利44.32亿元（+16.69%），扣非归母净利43亿元（+24.75%）。海尔Q2业绩在Q1的基础上持续高增。得益于高端化和数字化改革，利润增速快于收入增速。
　　卡萨帝持续高增，进入放量拐点。22H1卡萨帝收入同比增长21%，其中Q1实现30%+的增速，4-5月的增速受到疫情影响而趋缓，6月随之恢复20%+的增长。卡萨帝在高端白电领域成功打响品牌，22H1卡萨帝在1万元以上的冰箱、洗衣机市场占据39%和75%的销额份额，1.5万元以上的空调占据31%的份额。2021年卡萨帝营收占海尔国内销额的11%，22H1收入高增，预计该海尔高端品牌将进入快速放量期。
　　海外产品结构优化+全球产业链整合，收入利润逆势双增。22H1海外收入615亿元（占海尔营收的51%），同比增长8%，经营利润达36亿元，同比增长13%，经营利润率达5.9%。由于Monogram等高端品牌占比提升，以及全球供应链整合，提升议价权和降低原料成本和费用，带动海外利润增长高于收入。其中，南亚、欧洲、东南亚、美洲、日本和澳新市场的收入增速依序分别为23%、13%、12%、6%、3%和1%（人民币口径）。三翼鸟渠道持续渗透，“场景解决方案”提升用户价值。三翼鸟渠道指提供家装、家电销售服务的门店，22H1三翼鸟新增门店触点超200家，合计已落成1563家门店，且在持续拓展。该渠道的高端产品销额占比40%，提升4.7pct，且高端化和套系化有效提升单用户价值。同时三翼鸟的全屋智能和互联互通持续迭代，海尔网器销量+14.5%；网器日活+63%；场景日活用户数从150万增至283万（+88%），智能家居的打造卓有成效。盈利预测、估值与评级：海尔高端化和全球化持续推进，数字化和供应链整合优化费用，我们维持业绩预期。预计公司2022-24年收入分别为2562、2824和3092亿元，对应增速分别为12.6%、10.2%、9.5%，净利润分别为151、173、199亿元，对应增速15.4%、14.6%、15%，EPS分别为1.6、1.83和2.1元/股。鉴于公司内外销各有增长，业绩确定性高，参照可比公司，给予公司22年18-20倍PE，目标价28.7-31.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。