东吴证券-金博股份-688598-2022年中报点评：业绩符合预期，碳基复合材料龙头平台化布局-220830

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　　事件：2022年8月26日晚公司发布半年报。
　　投资要点
　　 2022H1业绩符合预期，营收&净利润高速增长：（1）2022H1公司营收8.5亿，同比+65.3%，归母净利润3.7亿，同比+80.4%，扣非归母净利润2.3亿，同比+19.5%，主要系政府补助较多为1.6亿元。（2）2022Q2营收4.0亿，同比+26.7%，环比-12.0%；归母净利润1.7亿，同比+30.4%，环比-15.4%；扣非归母净利润0.9亿，同比-22.3%；我们预计剔除股份支付和可转债利息的影响后的扣非归母净利润为1.2亿元，若2022Q2出货量约为600吨，对应单吨售价为66万元，对应单吨剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非归母净利润为19.4万元。
　　受碳纤维涨价&产品降价影响，盈利能力有所下滑：（1）2022H1金博毛利率为52.4%，同比-8.0pct，环比-5.3pct，主要系①原材料碳纤维价格维持高位：目前国产碳纤维仍维持在220元/kg的高位水平，随着碳纤维产能释放，我们预计2023年有望下降到150元/kg左右；②产品降价塑造竞争格局：金博股份持续技术降本使得降价具备成本基础，主动淘汰行业内的落后产能、塑造竞争格局，我们预计2022全年单吨售价约为60万元。
　　（2）2022H1金博净利率为43.4%，同比+3.6pct，环比-2.1pct。2022H1期间费用率较为稳定为19.0%，同比+3.8pct，其中销售费用率4.7%，同比+1.1pct；管理费用率（含研发）13.2%，同比+1.4pct；财务费用率0.6%，同比+1.3pct。（3）2022Q2单季毛利率为51.3%，同比-13.2pct，环比-3.9pct；净利率为41.7%，同比+2.8pct，环比-7.3pct；我们预计剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为29%，同比-9.0pct，环比-8.0pct。
　　存货持续高增，经营活动净现金流明显改善：截至2022H1末公司存货1.6亿元，同比+12.1%；合同负债0.1亿元，同比-84.4%；应收账款5.0亿元，同比+92.4%。2022H1经营活动净现金流为3.6亿元，相较于2021H1的-0.1亿元增长较多，回款情况良好。
　　依托金博研究院，开启碳基材料平台化布局：（1）碳陶领域：金博致力于碳陶材料降本，进一步打开碳陶刹车市场空间，目前金博已突破车用碳陶自动盘的材料和产品研发，率先在国产中高端电动车上取得试用验证。2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售，我们预计2023年形成中等规模销售。我们预计金博2022年产能规划10万片（对应2.5万辆车，2.5亿产值），2023年30-50万片（对应10万辆车，10亿产值），2024年100万片（对应25万辆车，25亿产值）。（2）锂电负极材料领域：碳碳热场具备更优性能&更低成本，有望在锂电池负极材料制备领域替代石墨热场。公司围绕碳基复合材料应用向纵深发展，利用在碳基复合材料热场高温处理材料的技术优势，建设示范线以期快速验证碳碳热场在锂电负极材料领域的应用效果，降低负极材料的能耗和制备成本，推动碳碳热场的大规模应用。预计在2023年8月份之前完成示范线的建设，并于2023年形成销售收入。我们预计若到2025年全球对负极材料的需求量约240万吨，则对应的碳碳热场市场空间为120亿元。（3）氢能领域：围绕制氢、储氢和用氢三个方面开展，依托在碳基复合材料领域的技术积累，公司突破了氢能领域碳基复合材料制备关键技术，实现了碳纤维树脂复合材料、氢气瓶、碳纸等产品的研发试制。预计在2023年建成30万平米/年的碳纸生产线，2025年建成100万平米/年的碳纸生产线。
　　盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE为40/32/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。