西部证券-科伦药业-002422-2022中报点评：大分子研发成果初成，ADC产品获MNC认可-220830

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　　事件：22H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利8.68亿（+76.15%），扣非归母8.10亿（+76.20%）。单Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利5.77亿（+81.71%），扣非净利5.47亿（+79.07%），单Q2利润大幅提高源于向MSDLisence out授权费用收入。
　　分业务拆分：大输液板块小幅下降，22H1收入43.99亿元（-4.15%），利润贡献同比增加。其中肠外营养存量大品种多特受集采影响较大，同比-79.03%。非输液药品，22H1收入19.94亿元（+6.60%），其中男科领域（达泊西汀、伐地那非、西地那非）、白蛋白紫杉醇、恩格列净片、丙泊酚、头孢他啶贡献主要增长。抗生素中间体及原料药板块收入利润双增长，板块整体收入20.69亿元（+30.05%），毛利5.64亿元（+44.22%）。
　　其中子公司伊犁川宁22H1收入19.84亿元，净利润2.37亿元（+103.47%）。
　　创新药药持续推进，临床研究阶段项目14个，其中NDA阶段1个:KL-A167(PD-L1)鼻咽癌；三期阶段1个：SKB264（TROP2-ADC）TNBC。
　　创新药出海方面，SKB315，SKB264已授权默沙东海外权益，公司将获得最高总计22.64亿美元里程碑付款及销售分成。公司目前拥有新一代ADC研发平台，采用稳定的linker偶联抗体和毒素，降低毒素非靶位置解离率，提升耐受性与安全性。目前已公布的一期研究结果显示出良好的安全性与有效率。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司实现营收194.67/216.26/243.29亿元，同比增长12.7%/11.1%/12.5%。2022-2024归母净利润14.51/14.68/17.60亿元，同比增长31.6%/1.2%/19.8%。公司大创新药管线即将上市，未来Lisence out付款持续收入，维持“买入”评级。
　　风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险