华安证券-首旅酒店-600258-疫情扰动业绩亏损，后续弹性复苏可期-220829

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　　主要观点：
　　事件
　　公司发布2022年中报，实现营收23.31亿元，同比下降25.88%，实现归母净利润-3.84亿元，扣非后归母净利润-4.35亿元。
　　疫情冲击，经营承压
　　2022H1公司营收下滑主要因为受深圳、上海、北京等大型城市疫情爆发影响，全国疫情防控措施全面升级，旅游出行大幅降温，对酒店行业正常经营造成很大冲击。分业务来看，（1）酒店业务：2022H1酒店业务实现营收22.03亿元（-24.91%），其中酒店运营业务营收16.19亿元（-26.48%），营收占比为69.49%（-0.57pct）；酒店管理业务营收5.84亿元（-20.17%），营收占比为25.06%（+1.79pct），主要系酒店管理模式门店数量占比提升，截至2022H1酒店管理模式的门店数量占比为87.90%，同比提升2.7pct；（2）景区业务：2022H1景区业务实现营收1.27亿元（-39.38%）。
　　门店升级叠加团队扩充，短期拖累盈利能力
　　公司2022H1毛利率为9.25%（-18.78pct），主要因为公司新增物业租赁合同及酒店升级改造增加了长期资产，导致折旧及摊销费用上升。2022H1净利率为-18.27%（-20.24pct），主要因为开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备带动管理费用率提升，2022H1管理费用率为16.51%（+4.97pct）。2022H1销售费用率为4.40%（-0.74pct），主要因为受疫情影响，OTA订单大幅减少带动销售佣金下降。
　　 RevPAR大幅下滑，经济型酒店韧性更强
　　整体口径：2022Q2公司整体RevPAR 91元（-38.7%），为2019年Q2的56.1%，其中经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店RevPAR分别为2019 Q2的57.2%/49.9% 49.2%；ADR为181元（-12.3%）；OCC为50.3%（-21.7pct）。同店口径：2022Q2同店（开业18个月以上）RevPAR为92元（-41.3%），为2019年的53.2%，ADR为179元（-15.8%），OCC为51.6%（-22.4pct）。受疫情影响，商旅消费下降，RevPAR出现较大下滑，随着上海疫情得到控制，5月底逐步缓和复苏，6月RevPAR存在一定程度的恢复。
　　拓店计划持续推进，重点发力中高端和云酒店
　　截至2022H1，公司酒店数量5942家（含境外1家），2022H1公司新开342家。扩张方式上，公司以特许加盟为主，2022H1新增特许加盟店328家，占比95.9%。门店结构上，2022H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店分别为49/99/191家，占比分别为14.5%/29.2%/56.3%，扩张仍以中高端、轻管理酒店为主。截至2022H1，公司中高端酒店数量1452家，占比24.4%；轻管理酒店1799家，占比30.3%。储备门店上，截至2022H1，公司储备店达到1889家，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别为328/555/1005家，为2022H2新店开拓打下了坚实的基础。
　　投资建议
　　疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.06、0.68、0.91元/股，对应当前股价PE分别为334、31、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。