中信证券-贵研铂业-600459-2022年中报点评：业绩平稳运行，项目持续推进-220830

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　　2022年H1公司实现营业收入180.76亿元，同比下降3.39%，实现扣非后归母净利润2.45亿元，同比下降1.32%。公司是国内贵金属新材料&回收行业龙头，机动车催化净化器、贵金属前驱体材料、贵金属回收等领域产能有序释放，中长期业绩有望持续增长。考虑今年上半年由于疫情等因素公司下游需求不振，叠加原材料价格波动较大，下调公司2022/2023年归母净利润预测分别为5.44/6.43亿元（原预测为10.47/14.32亿元），增加2024年归母净利润预测7.74亿元，结合行业平均估值水平，给予公司2022年26倍PE估值，调整公司目标价为24元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩总体保持平稳。2022年H1，公司实现营收180.76亿元，同比下降3.39%，实现扣非后归母净利润2.45亿元，同比下降1.32%；2022年Q2，公司实现营收94.02亿元，同比增长4.48%，环比增长8.39%，实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降54.33%，环比下降68.98%。上半年在严峻复杂的外部环境下，公司贵金属新材料制造、资源循环利用及供给服务三大核心业务板块发展质量稳步提升，总体经营业绩平稳。
　　▍贵金属前驱体材料产业化项目实现批量投产。公司于2018年投资建设前驱体材料产业化项目，包括铂、钯、铑、铱、钌系列贵金属前驱体材料等五大系列产品，2022年上半年项目实现批量投产，公司前驱体产能或增至近300吨/年，相较于之前的80吨/年，提升近3倍。随着钛电极、电镀、醋酸醋酐、石油化工、医药化工行业等下游需求的持续增长，贵金属前驱体板块或将成为公司的长期业绩增长点，我们预计2022-2025年公司贵金属前驱体材料板块产销量或维持年均20%以上增速。
　　▍汽车尾气净化催化剂产销量有望持续增长。公司“国六”催化剂生产线已于2021年7月建成，柴油车方面与战略客户潍柴动力深度合作的“1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目”一期基本建成，进入试生产阶段，进口替代持续进行中。上半年公司严控市场和运营风险，专注机动车绿色环保领域，加快重点产业化项目建设，提高不同产品板块的协同发展效应，“国六”催化剂突破重要客户市场，加快做大混动项目。公司或将充分享受“国六”新标下催化剂市场红利，进一步提升在汽车尾气催化剂市场的市占率。
　　▍统筹推进贵金属产业跨地域投资运营的战略布局。2022年6月10日，公司与昆明市高新区签订战略合作协议，拟以11亿元投建云南省贵金属新材料产业园（二期）项目，主要围绕贵金属化学品、贵金属合金材料和贵金属电子浆料三大领域，着力打造全国最大的贵金属及相关新材料制造基地。此外，“贵金属二次资源富集再生现代产业基地”项目按计划推进中，贵金属资源循环利用产能提升稳中有进。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；相关市场竞争加剧，公司市占率提升不及预期或被侵蚀；公司新项目投产不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内贵金属新材料龙头，考虑今年上半年由于疫情等因素公司下游需求不振，叠加原材料价格波动较大，下调公司2022-2023年归母净利润预测为5.44/6.43亿元（原2022-2023年预测为10.47/14.32亿元），增加2024年归母净利润预测7.74亿元，对应EPS预测分别为0.92/1.09/1.31元。选取凯立新材、威孚高科、有研新材、华宏科技作为可比公司，当前上述公司2022年PE（Wind一致预期）平均值约26倍，给予公司2022年26倍PE估值，下调公司目标价至24元，维持“买入”评级。