东吴证券-欧派家居-603833-2022年中报点评：整装大家居延续高增，整家战略持续推进-220830

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　　中报业绩与快报相符。公司披露2022年中报，实现营业收入96.9亿元，同比+18.2%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；扣非净利润9.81亿元，同比+3.78%。其中2022Q2实现营业收入55.49亿元，同比+13.23%；归母净利润7.65亿元，同比-0.46%。
　　整装大家居增长驱动力持续提升，大宗业务尚有承压。分渠道看，1）经销渠道：2022H1收入78.07亿元，同比+25.4%；其中整装大家居收入10.42亿元，同比62%，整装大家居对总收入增长的贡献度达到27%。2）大宗渠道：2022H1收入13.69亿元，同比-13.77%。在民营房企现金流压力增大的背景下，公司持续调整大宗业务客户结构，聚焦优质客户，结构调整期大宗业务增长承压。3）直营渠道：2022H1收入2.67亿元，同比+36.38%。分产品看，厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为32.67、52.19、4.09、5.40亿元，同比分别+1.95%、+31.43%、-0.64%、+18.18%。在整家套餐的催化下，公司衣柜及配套品持续保持较快增长。门店数量方面，截至2022H1末，公司门店数量共7760家，较2021年末净增加285家；其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为2529、2272、1061、841、1057家，较2021年末分别净增加70、71、72、36、36家。
　　原材料成本压力导致盈利能力略有承压。毛利率方面，2022H1公司综合毛利率同比-1.01pp至31.29%。分产品看，厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门毛利率分别为31.11%、32.66%、26.20%、20.88%，同比分别2.21、-1.84、+4.82、+8pp。分渠道看，直营、经销、大宗渠道毛利率分别为57.62%、30.84%、28.18%，同比分别-7.09、-1.08、-2.12pp。毛利率同比下降主要受原材料价格上涨及配套品占比提升影响。期间费用方面，期间费用率同比+0.84pp至18.72%；其中，销售费用率+0.8pp至8.43%;管理费用率（含研发费用率5.06%）同比+0.84pp至11.53%;财务费用率同比-0.8pp至-1.24%。销售净利率同比-1.85pp至10.49%。
　　盈利预测与投资评级：基于原材料价格上涨及地产压力略下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.3、34.5、40.6亿元（原盈利预测为30.8、36.3、42.5亿元），对应PE26、22、18X。公司龙头优势不断巩固，大家居战略不断深化提供较强增长驱动，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。