太平洋证券-大参林-603233-Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张-220829

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　　事件：8月29日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现营收97.21亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），实现扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。
　　其中Q2实现收入50.44亿元（+26.23%），实现归母净利润3.3亿元（+8.15%），实现扣非归母净利润3.09亿元（+22.7%）。
　　公司经营情况恢复明显，Q2收入和扣非净利润增长亮眼。报告期内随着疫情管控更加科学精准，大部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，公司经营情况恢复明显。Q2收入和扣非归母净利润同比分别增长26.23%和22.7%，表现亮眼。
　　分业务看，批发业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入87.81亿元（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pct），批发业务实现收入6.56亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct）。中西成药实现收入69.6亿元（+28.28%），实现毛利率34.74%（+1.29pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入11.64亿元（+0.79%），实现毛利率42.21%（+2.16pct），非药品实现收入13.13亿元（+6.46%），实现毛利率49.77%（-1.39pct）。
　　期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率39.54%，同比增长0.44pct。期间费用率上升0.56pct至29.92%，。
　　净利率下降0.82pct至7.33%。
　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年上半年，公司总门店数8896家，净增加门店703家（去年同期958家），其中新开业194家，收购172家，加盟441家（去年同期237家），关闭门店104家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。
　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.887/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为31倍、24倍和19