国信证券-同庆楼-605108-疫情平稳期经营弹性好看好宴会刚需模式-220830

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　　上半年完成预算收入的78%，6月企稳期回升较快。2022H1营收7亿元/-6%，归母业绩2112万元/-70%，处于此前预告区间（1836万元-2570万元），扣非业绩1234万元/-80%。Q2单季公司营收3亿元/-17%，归母业绩亏168万元/-104%，扣非业绩亏614万元/-118%。趋势看，1-2月收入预算完成率104.21%，3-5月华东疫情影响严重，对应预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%，6月已提升至103.54%，疫情企稳期恢复较快，主业呈现较高韧性。
　　餐饮：上半年净增3店，新店收入增量部分对冲疫情及闭店影响。上半年餐饮收入（未拆分婚庆服务）实现7.07亿元/-9.99%。其中：1）可比门店收入减少1.04亿元，同比下降13.79%；2）新店增加收入4583万元；3）闭店导致收入同比减少2046万元。截止2022Q2末，直营店62家，较2021年底净增3家，同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新品牌店分别40/7/2/13家。
　　食品：上半年收入3798万元，立足老字号，产品迭代+渠道拓展助业务放量。
　　2022H1收入较2021全年1511万元翻倍，产品端利用大厨研发能力，开展产品迭代；渠道端借力门店夯实安徽市场，并全面进入江苏市场，上半年新入驻38家超市，已在南京建立分仓，预计年底入驻商超店将达到100家。
　　毛利率同比下降6.08pct，期间费用率同比增加1.50pct。2022 H1毛利率13.30%，可比口径-6.08pct，人工&房租&摊销等刚性成本影响，原材料可变成本控制较好。管理费率/财务费率/销售费率分别+0.79/+0.46/+0.29pct。
　　短期影响开店节奏及经营，餐饮&食品齐发力带来弹性增长。短期疫情扰动经营节奏，新店爬坡期延长，但预计婚庆等宴请市场消费延后释放，疫情企稳期相对有弹性。未来1）餐饮主业有望提速：一是兼顾2020年以来老店重装升级等潜力的同店恢复增长；二是优势区域门店持续扩张，重点关注核心大店拓店进展及后续经营表现，中线看百店目标。2）食品业务贡献新增量：
　　上半年食品业务较2021全年翻倍，未来伴随产品丰富、渠道拓展、品牌强化，销售规模有望快速起量，期待预制菜业务成为第二增长极。
　　风险提示：新店拓展不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本上涨投资建议：预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为64/24/18x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，短期开店和经营相对受制，但企稳期韧性良好，且立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局食品业务谋新成长，维持“增持”。