华鑫证券-固收日报：7月7日国务院常务会议再提降准-210708

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重点关注7月7日国务院常务会议再提降准。

会议指出，“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

”表述变化，强调“有效性”而删除了“连续性”和“可持续性”，可能意味着以LPR加点缺乏弹性的情况下进一步释放改革红利和引导实际融资利率下行的空间已经不大，有必要采取其他措施来进一步引导融资利率的下行。

降准概率较大，仍有不确定性，耐心等待政策落地。

历史上看，国常会提出降准之后，大部分都在1-2周内实施了降准，但有一次例外是2020年617国常会。

617会议也提出运用降准，但并未落地。

因此国常会措辞意味着降准概率较大，但并不意味着必然降准，我们仍需等待政策落地。

不能只看到“降准”，而忽略了“适时”和“等政策工具”。

下半年资金缺口较大，央行净投放对冲是大概率，但降准不是唯一选择。

上半年在缺少央行投放的情况下，资金面依然十分宽松，主要原因在于货基规模扩大、专项债发行较慢和信用债净融资大幅缩减，下半年资金面临缺口较大，专项债下半年发行量远比去年多1万亿，MLF到期压力也是上半年的2.2倍。

央行大概率进行净投放对冲，但降准不是唯一工具。

资金价格仍取决于央行对流动性的态度。

降准可能主要平抑下半年的资金缺口，并不一定能引导资金价格的进一步下行。

最终市场资金面受到供求两方面因素的影响，仍然大概率保持资金价格平稳。

输入型通胀不构成货币政策的掣肘。

一方面，以我国货币政策的收紧来应对输入型通胀效果有效也没有必要，通胀的核心在于美联储等主要经济体流动性何时结束宽松，以及大宗商品供给的释放进度。

另一方面，我国通胀数据走高有较大的基数原因，PPI读数走高是阶段性的，CPI年内也将始终平稳。

债市短期受益明显，但中期核心逻辑不变。

上半年货币供求双少可能演变为下半年的供求双增，银行间流动性仍然大概率保持平稳，债市进一步走向牛平。

长端收益率趋势缓，波动大。

信用宽松使权益市场相对更为受益。

股票而言，随着专项债的发行和支出，社融受到较强支撑，货币依次从央行-商业银行-专项债支出-实体经济，在这一链条的传导下信用有所扩张，权益市场相对受益。

市场回顾利率市场：7月7日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期300亿元，净回笼200亿元，央行维持100亿元的逆回购操作，另有700亿元国库现金定存到期。

月初资金面重回宽松，回购利率涨跌不一但仍维持低位，利率债收益率多数下行，国债期货大幅收涨。

一级发行方面，周三，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国债增发3、7年期债券，中标利率为2.7199%、3.0631%，全场倍数为3.43、4.85。

农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.1957%、3.4905%，全场倍数为7.11、4.48。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.82BP，5年期国债到期收益率下行2.17BP，10年期国债收益率下行3BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.94BP，5年期国开债到期收益率下行2.65BP，10年期国开债收益率下行3BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨14.6BP，DR007上涨8.9BP，DR014上涨5.9BP。

R001上涨14.5BP，R007上涨6BP。

R007与DR007利差缩小2.9BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天单边上行，早盘国债期货小幅高开后窄幅震荡，午后振快速拉升涨幅扩大，尾盘大幅收涨。

10年期主力合约上涨0.38%，5年期主力合约收涨0.18%，2年期主力合约上涨0.07%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行59只，金额658.25亿元，昨日，2只推迟及取消发行的债券。

二级市场，7月7日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行0.09BP，AA+下行1.09BP，AA下行1.09BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.15BP，AA+下行0.86BP，AA下行0.86BP。

5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.79BP，AA+下行0.21BP，AA上行0.79BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.36BP，AA+下行0.36BP，AA下行2.36BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.66BP，AA+上行0.66BP，AA下行0.34BP。

5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.23BP。

转债市场：7月7日，中证可转债指数上涨0.72%，成交628亿元，较前一日有所上升。

上涨151家，下跌57家。

其中涨幅较大的有久吾转债（29.3%）、隆利转债（16.02%）、双环转债（11.79%），跌幅较大的有新泉转债（-4.35%）、鼎胜转债（-2.39%）、思特转债（-1.76%）。

信用重大信息幸福人寿，涉及债项：18幸福人寿，联合资信下调公司主体长期信用等级至AA，下调“18幸福人寿”信用等级为AA-，维持“15幸福人寿”信用等级至AAA，评级展望“稳定”。

建安投资控股集团，涉及债项：16建安01，公司发布公告称，中证鹏元将公司的担保机构中合中小企业融资担保股份有限公司评级展望调整为“负面”。

风险提示：国内政策宽松不及预期。