兴业证券-创维集团-0751.HK-户用光伏超10万座，计划开拓工商光伏-220829

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　　投资要点
　　国内新能源业务占比大幅提升，结构性因素导致毛利率下滑：2022H1集团总营业额242.84亿元，同比增加7.6%，其中智能电视系统产品（中国市场）营业额44.5亿元，同比减少24.2%，销量同比下降14.3%；智能电视系统产品（海外市场）营业额39.19亿元，同比减少17.6%，销量同比上升0.6%。公司的智能系统技术业务（中国市场）/智能系统技术业务（海外市场） /新能源业务销售额为37.51/24.48/42.06亿元，同比增长26.8%/49.3%/407.4%，涨势强劲。毛利率为16%，同比下降0.6%，下降主要由于原材料价格上涨压力，以及处于高速增长期的新能源业务毛利率为7.2%，较其他板块更低，收入占比同比提升3.4个百分点，使整体毛利率下跌。净利率录得2.6%，同比下降0.1个百分点。
　　新能源业务快速发展，巩固行业领先地位：公司新能源业务的42.06亿元中，1.1%来自于运维服务，98.9%来自于设备销售。目前，集团新能源业务占营业收入的比例已经从2021全年的8.1%，2022Q1的13.9%提升至2022H1的17.3%。2022H1集团实现家庭户用光伏电站新增超过5万户，累计建成并网运营的户用光伏电站超过10万座，分布式光伏电站装机量规模为行业龙头之一。集团还将逐步开拓工商业光伏、用电侧综合智慧能源管理等业务。
　　我们的观点：公司在家电业务通过创新研发提升产品力，调整销售单价从而提高市场占有率。新能源业务则紧抓全球清洁能源发展的历史性机会，进一步加强分布式光伏领先地位。看好公司在积极进行产业转型和创新发展过程中的销售额提升潜力；面板市场进入适应期后原材料成本压力减轻，以及集团加强销售价格管控、提高高毛利产品占比后的盈利能力提升。
　　风险提示：1）家电市场竞争加剧；2）光伏业务发展不达预期；3）原材料价格波动；4）新冠疫情影响。