中信证券-中兴通讯-000063-2022年中报点评：Q2业绩超预期，盈利质量持续改善-220829

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　　中兴通讯发布2022年中报：上半年公司收入598.2亿元，同比+12.71%；归母净利润45.66亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润37.25亿元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期。展望未来，公司传统无线、有线产品市场份额有望稳健提升，服务器及存储、数据中心、5G行业应用等代表的第二曲线业务有望保持快速增长。我们看好公司中期的高质量增长和盈利能力提升，给予目标价31元，维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期，三大业务均实现双位数增长，运营商网络业务毛利率持续改善。
　　2022Q2，公司实现营业收入318.88亿元，同比+18.86%；归母净利润23.49亿元，同比+23.84%；扣非归母净利润17.73亿元，同比+33.9%。二季度公司克服局部地区疫情的不利影响，持续深化自身数智化转型，保障全球客户的产品交付。2022H1，运营商网络/政企/消费者业务收入分别同比+10.47%、+18.32%、+16.51%，三大业务营业收入均实现双位数同比增长。公司的服务器及存储、终端、数字能源、5G行业应用等为代表的第二曲线业务上半年同比增长40%。
　　2022年上半年，公司毛利率为37.04%，同比+0.9pct，主要系运营商网络业务毛利率改善。2022H1，运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别同比+2.48pcts、-0.74pct、-1.53pcts，5G相关技术逐步成熟带来的规模效应提升、国内主设备商竞争趋缓以及运营商5G扩容共同推动公司运营商网络业务毛利率持续改善。
　　2022H1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.2%/17.0%，相比去年同期分别-0.5pct/-0.6pct/+0.3pct，销售和管理费用率降低亦推动公司利润增长。
　　▍运营商网络业务：毛利率持续改善，公司份额不断提升。2022年上半年公司运营商网络营收387.2亿元，同比+10.47%，主要是由于固网、核心网、服务器等产品营业收入较上年同期增长所致；毛利率45.31%，同比+2.48pcts。
　　1）无线领域：近两年来，国内5G主设备集采份额逐步向中兴、华为集中，中兴+华为份额从4G时期的50%提升至5G时期的90%，中兴5G主设备份额稳定在30%以上，且有望逐步提升至40%。2022年我国5G基站建设稳步推进，截至2022年6月底，5G基站总数达185.4万站（上半年新建5G基站42.9万站），预计全年新增5G基站77万站（根据三大运营商公告，2022年，中国移动预计新增5G基站47万站，中国电信&中国联通预计新增30万站，中国移动预期新增5G基站数较年初提升10万站）。根据Dell-Oro Group，中兴通讯在2022Q1的全球电信设备份额接近12%（较2018年上升了约4pcts），5G基站发货量居全球第二。我们看好公司无线产品在国内份额持续提升、在东南亚、拉美等海外地区取得持续突破。
　　2）光传输&有线接入领域：根据Omdia，2022Q1公司光网络运营商市场份额位居全球第三；PONOLT发货量位居全球第一。5G承载网领域，公司全系列端到端产品实现规模部署，累计建设超400张5G承载网。
　　3） ICT设备领域：2022年以来，公司在运营商的交换机、路由器、服务器等多个领域的运营商招标份额大幅增长。2022年上半年，公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名。