亿翰智库-五矿地产-0230.HK-销售下行，盈利恶化，债务相对健康-220829

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　　核心观点：
　　2022年上半年，五矿地产销售规模明显下行，布局环渤海和长三角的城市表现相对较好，华中、成渝和珠三角地区销售贡献较低，基于公司在布局城市拥有大量的土地，决定了后续不缺资源的开发，若市场回暖，销售额有望提升，但是利润率或将保持相对低位。
　　一、销售额同比下降近5成，长三角和环渤海相对较好
　　2022年上半年，五矿地产销售金额下降47.3%至65.9亿元；销售面积下降57.2%至24.4万平米。从销售结构来看，长三角和环渤海贡献了主要的销售份额，合计销售金额分别为14.9亿元和23.5亿元。我们认为公司的重心一方面应是维持现金流稳定，另一方面是紧抓销售资金的回笼，由于公司具备充足的货值储备，若布局城市调控政策放松有望刺激当地购房需求释放，有利于公司扭转销售不利的局面。
　　二、收入上升空间不高，利润率降至低点
　　上半年，五矿地产实现营业收入62.8亿港元，同比增长27.6%，但是在成本上升的情况下，毛利润同比下降20.8%至8.5亿港元，净利润更是下降至0.5亿港元，同比降幅达到87.4%。毛利润率和净利润率分别下降至13.5%和0.8%，盈利能力偏低。预收款项也呈下降趋势，未来收入上升将受限，在利润率下降至低位的情况下，公司依旧具有过往获取的大量高价土地，短期内回升的难度较高。
　　三、偿债指标有所恶化，但仍保持合理水平
　　截至2022年中期，五矿地产的净负债率为75.2%，现金短债比为1.2倍，剔除预收账款后的资产负债率为66.6%。但是与2021年底比较，公司的有息负债为243.0亿港元，上升15.6%；货币资金为96.1亿港元，下降20.2%，最终推使公司的三道红线指标均有所恶化。得益于央企属性，公司的融资成本依旧保持低位，为3.6%。