国信证券-卓胜微-300782-自建滤波器产线小批量生产，短期业绩承压-220829

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　　上半年收入同比减少5%，归母净利润同比减少26%。公司1H22营收22.35亿元(YoY -5%)，归母净利润7.52亿元(YoY -26%)，扣非归母净利润7.57亿(YoY -24%)。其中2Q22营收9.05亿元(YoY -23%, QoQ -32%)，归母净利润2.93亿元(YoY -44%，QoQ -36%)，扣非归母净利润2.95亿元(YoY -39%，QoQ -36%)。从盈利能力看，上半年毛利率下降5.08pct至52.55%，净利率下降9.33pct至33.63%；2Q22毛利率为52.73（% YoY -4.72pct,QoQ 0.30pct），净利率为32.36%(YoY -12.00pct，QoQ -2.14pct)。公司短期业绩承压主要是由于1）手机市场需求不景气，2）产品销售结构和竞争格局变化导致的整体毛利率下降，3）芯卓半导体产业化带来的费率提高，4）存货减值损失。
　　分立器件收入因手机需求不振同比减少，模组产品收入占比进一步提升。上半年智能手机需求疲软，根据IDC的数据，1Q22全球智能手机出货量同比下降8.9%至3.14亿部，预计全年同比下降3.5%至13.1亿部。上半年公司射频分立器件产品收入受此影响同比减少8.7%至15.16亿元，占比68%，毛利率53.51%(YoY -1.40pct)。在射频模组产品方面，公司完成了各类接收端模组产品布局，上半年新推出的采用SiGe工艺的LFEM产品已在客户端实现量产出货，同时上半年成功量产出货应用于5GNR频段的主集收发模组产品L-PAMiF，在持续的产品推出和优化下，上半年公司射频模组收入6.88亿元(YoY +3.90%)，占比31%，毛利率51.21%(-13.92pct)。
　　芯卓半导体产业化项目如期推进，自建滤波器产线已小批量生产。上半年芯卓半导体产业化建设项目按规划如期推进，在量产的基础上不断提升产品性能和良率。目前公司自建产线的滤波器产品已包括SAW滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等，其中SAW滤波器已小批量生产，将于3Q22进入规模量产阶段；高性能滤波器已小批量生产，即将进入规模量产阶段；双工器和四工器已进行晶圆流片，初步验证结果达到设计指标。预计下半年DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中所集成的射频滤波器均会逐步采用自产的滤波器，同时将积极向市场推广分立滤波器产品。
　　投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润17.6/21.6/25.5亿元，同比增速-18/+23/+18%；EPS为3.30/4.05/4.78元，对应2022年8月26日股价的PE分别为28/23/19x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产线量产不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。