光大证券-新宝股份-002705-2022半年报点评：Q2业绩超预期，本币贬值利好净利率-220829

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　　事件：公司发布2022半年报：公司1H22实现营业收入71.26亿元，YoY+7%；归母净利润4.86亿元，YoY+55%。其中公司2Q22实现营收34.84亿元，YoY+2%；实现归母净利润3.08亿元，YoY+114%。
　　点评：摩飞品牌商标权全面回收，厨房电器需求复苏。分地区来看：1）外销：1H22公司外销营收54.5亿元，YoY+6%，同比增速较2021全年下滑8个百分点，主因：一是海外通胀+俄乌冲突导致小家电需求转弱；二是2021年公司海外订单量增长强劲并呈现高基数。2）内销：1H22公司内销营收16.8亿元，YoY+12%，同比增速较2021全年上升3个百分点，系Q2疫情趋好+产品提价和迭代驱动摩飞、东菱等自有品牌新品放量，百胜图咖啡机618大促表现亮眼。分品牌来看：子公司摩飞科技1H22分别实现营收/净利润6.1亿元/0.7亿元（YoY+7%/-12%），净利率12.2%（YoY-2.6pcts），利润略有下滑主要系原材料价格高位运行+创意小家电市场竞争有所加大；同时公司于6月7日全面回收摩飞在中国、英国、爱尔兰、新西兰、澳大利亚的品牌商标权，将有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作。分产品来看：
　　电热类厨房电器/电动类厨房电器收入均平稳增长（YoY+1%/+4%），厨房电器品类需求逐步复苏；家居电器/其他产品收入同比增速分别为+10%/+46%，其他产品增长较快主要系电动牙刷收入较去年同期增长1.6亿元。
　　盈利能力改善超预期，利率端修复受益于人民币贬值。公司1H22归母净利率/毛利率分别为6.8%/18.7%（YoY+2.1pcts/+0.9pcts），其中2Q22归母净利率/毛利率分别为8.9%/20.8%（YoY+4.7pcts/+4.3pcts）。公司净利率修复超预期，主因美元兑人民币汇率由3月底的6.35升至6月底的6.70，人民币贬值导致汇兑损失同比减少1.6亿元；同时受益于国内产品结构优化覆盖上游原材料涨价，毛利率进一步增厚。从费用投入来看，公司1H22销售费用率/研发费用率分别YoY-0.5pcts/+0.2pcts；1H22、2Q22财务费用率分别YoY-2.2pcts/-4.8pcts，降幅较大系二季度人民币贬值使汇兑收益提升所致。从现金流来看，公司1H22经营活动产生的现金流量净额同比提高195%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
　　盈利预测、估值与评级：汇率贬值带动利率水平提升，维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑Q2人民币汇率快速贬值，单季汇兑收益高于半年度整体，调整新宝股份2022-24年归母净利润预测为11.9亿元、12.2、14.0亿元，相较前次预测上调20%、7%、3%，当前股价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。