国海证券-国常会提示降准点评：货币政策预调支持经济增长-210708

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事件:7月7日国常会提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

”除了结构性的支持中小企业，我们认为在经济三季度中后期重新存在下行压力的局面下，国常会传递了明确的政策偏宽松的信号。

投资要点：政策调整早于市场预期且有预调之意。

在2020年四季度经济略超潜在产出水平之后并达到本轮经济复苏顶峰之后，一季度的疫情复发和抗疫封锁措施冲击一季度的经济增长，一季度经济环比显著走弱，再度出现明显负产出缺口。

在疫情得到控制之后，需求的恢复性反弹自然会带动经济出现反弹。

但是考虑到财政支出偏弱、叠加地产调控升级推动的社融增速的持续下滑，以及近期出口订单的转弱，我们预计三季度后期从2020年一季度以来的本轮经济复苏可能将达到第二个高点并重新表现出下滑压力――且可能弱于去年四季度的第一个高点。

从预调的角度来看，货币政策当前的调整并无不妥，但是考虑到前期大宗商品价格广谱上涨带来了一定的通胀压力，特别是近期石油价格一度突破75美元，我们认为政策的调整可能有所滞后。

但是决策层似乎认为通胀压力仍在可控范围内。

信号意义显著，我们更倾向于认为是实质性的宽松。

历史经验上看，国常会提及降准通常在两周以内落实。

从“加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”的表述来看，不能排除定向降准的可能。

但是支持中小微企业有多种政策选择，我们认为降准传递的货币政策偏宽松方向的信号作用非常明确。

历史上看，过去的降准有时并没有带来实质性的货币市场短端利率的下降。

但是考虑到当前社融增速疲弱的态势，我们倾向于认为此次降准会带来实质性的宽松。

我们认为降准对于股票和债券市场整体都有积极的影响。

然而，在房地产企业受到三道红线管制，银行房地产贷款占比受限的情况下，房地产行业受到的影响可能相对可控。

风险提示：经济低于预期，疫情超预期，中美关系恶化超预期。