国信证券-精研科技-300709-上半年业绩承压，折叠屏业务实现从零件到组件的突破-220829

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　　上半年营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长20.1%。2022年初公司完成子公司瑞点精密100%股权收购，拓展精密塑胶业务；基于追溯调整后的口径，1H22公司营收10.01亿元(YoY +1.9%)，归母净利润2878万元(YoY +20.1%)，毛利率19.16%(YoY -2.19pct)，期间费用率19.60%(YoY -1.18pct)。1H22公司业绩承受阶段性压力，主要系：1)1H22长三角地区新冠疫情形势严峻，物流受到疫情管控影响，公司部分项目交付滞后；2)公司新品在上半年仍处于投入、开发和量产爬坡的阶段，尚未形成利润的规模效应；3)1H22子公司安特信亏损2152万元，仍处于从“规模导向”向“利润导向”转变过程中。
　　传动、散热、精密塑胶等新业务上半年取得快速增长。分业务来看，1H22 MIM产品营收6.07亿元(YoY -17.44%)，毛利率17.21%(YoY -3.77pct)，MIM主业客户包括苹果、三星等，上半年受长三角疫情影响营收及毛利率同比下滑。
　　1H22终端产品(子公司安特信TWS耳机业务)营收1.01亿元(YoY -17.43%)，毛利率为-8.49%，安特信经营策略向利润导向转变，尚需时间逐步体现成效。
　　1H22传动、散热及其他产品营收1.16亿元(YoY +170%)，毛利率21.26%(YoY-2.86pct)，公司折叠屏铰链产品成功实现从零件到组件的突破。1H22精密塑胶产品(子公司瑞点精密)营收1.44亿元(YoY +151%)，毛利率36.65%(YoY+12.31pct)，上半年子公司瑞点精密实现营收2.09亿元、净利润2131万元。
　　折叠屏开启消费电子形态创新新纪元，公司MIM及传动业务充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。8月三星发布Galaxy ZFold 4/Flip 4、小米发布Mix Fold 2折叠新机，逐步做轻、做薄，推动折叠产品进入实用阶段。公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件核心供应商，并配合小米完成从铰链零件到铰链组件的突破，从量、价的角度公司折叠屏相关业务均具备较大增长弹性。
　　投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年营收同比增长26.7%/25.3%/23.3%至30.45/38.17/47.05亿元，预计归母净利润同比增长53.5%/33.0%/25.0%至2.82/3.75/4.69亿元，对应PE分别为23.3/17.5/14.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。