国信证券-登海种业-002041-2022半年报点评：Q2业绩阶段回落，优质品种未来可期-220829

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　　玉米种业景气延续，Q2业绩阶段回落。公司2022H1实现营业收入4.40亿元，同比+6.12%，实现归母净利润1.12亿元，同比+6.67%，收入和利润增速均明显放缓。分季度来看，公司2022Q1营业收入、归母净利润分别相较上年同期增加45.78%、76.42%，但2022Q2业绩出现阶段性下滑，营业收入、归母净利润分别相较上年同期减少43.10%、82.68%，主要系Q2为销售淡季且上年基数较高，同时也和公司提前备货不足有关。分业务来看，玉米种子延续景气，上半年共实现收入4.18亿元，同比增加7.73%，实现毛利1.59亿元，同比增加1.27%，毛利率受制种成本上升影响小幅下降2.39至37.94%。
　　有效库存处于低位，优质品种更受青睐。从供给端来看，国内玉米种子有效库存持续走低，截至2021年已相较2017年高点减少40.38%；从需求端来看，高粮价背景下的优质品种偏好逻辑正在得到印证。根据农技推广中心3月发布的种情通报介绍，受高粮价以及上年锈病严重影响，2022年黄淮海市场于年前提前启动且各地种子销售两极分化明显，其中高产优质品种年前订货不断，部分紧俏品种提前售罄，而其他大路品种销售表现平平，进度整体偏缓。从价格数据来看，黄淮夏玉米区本季玉米种子整体销售均价同比上升10.34%，具体品种中，郑单958、先玉335销售均价仅同比上升6.12%、3.15%，而在产量和抗病方面表现突出的登海605的销售均价则同比上升近13%，公司核心品种优势在本轮高粮价周期中得到凸显。
　　优质品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在“中国紧凑型杂交玉米之父”-李登海的带领下，历经近50年的玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，主打品种高产高抗特性突出。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业行业门槛提高带来的份额提升红利。
　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。
　　投资建议：公司作为A股最纯正玉米标的，一方面将充分受益粮价景气，另一方面有望依靠品种优势引领转基因落地后的换代升级，周期成长共振下，我们看好公司业绩增长弹性。我们预计公司22-24年归母净利润为2.46/2.64/2.96亿元，22-24年每股受益为0.28/0.30/0.34元，对应当前股价PE为81.3/75.6/67.5X，维持“买入”评级。