平安证券-大金重工-002487-“两海”拓展成效显著，下半年迎需求旺季-220829

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　　事项：
　　公司发布2022半年报，实现营业收入22.80亿元，同比增长36.27%，归母净利润1.76亿元，同比减少14.52%，扣非后净利润1.68亿元，同比减少15.93%，EPS 0.32元。二季度，公司实现营收13.46亿元，同比增长25.72%，归母净利润1.14亿元，同比减少11.9%。
　　平安观点：
　　收入规模较快增长，营收增速远超行业平均水平。上半年公司实现营业收入22.80亿元，同比增长36.27%，风电塔筒营收占比98%，其中国内业务收入15.93亿元，同比增长29.7%，出口业务收入6.87亿元，同比增长54.4%。上半年国内外风电需求偏淡，公司风电塔筒营收增速远超行业平均水平，反映公司市占份额快速提升。截至二季度末公司存货规模13.3亿元，较年初减少7.2亿元，存货的交付和收入确认可能对上半年收入增长产生积极影响，另外公司风电塔筒出口欧盟被征收的反倾销税率相对较低，助力公司出口业务快速增长。
　　出口业务盈利水平偏低拖累公司业绩。在收入规模较快增长的同时，上半年公司归母净利润一定程度下滑，主要因为毛利率的大幅下降，上半年公司综合毛利率12.64%，同比减少9.69个百分点，其中国内业务毛利率15.27%，同比减少9.32个百分点，出口业务毛利率6.53%，同比减少9.55个百分点。上半年，出口业务的主要实施主体蓬莱大金实现净利润0.84亿元，同比减少0.66亿元，拖累公司业绩。
　　广东基地即将投产，“两海”战略快速推进。蓬莱基地方面，2022年上半年开始全面进行第七期技改，预计三季度完成。广东基地方面，公司阳江大金海工基地建设取得重大进展，预计在2022年三季度末形成第一期20万吨产能，后续有望推进二期项目建设，另外公司也在汕头等地积极布局，未来广东基地有望贡献明显的海上风电业务增量。上半年，公司获得英国海上风电项目管桩订单，实现海上风电出口的重大突破，未来公司将进一步提高针对欧洲海上风电产品的生产技术能力和准时交付能力，力争成为欧洲海上风电的主流供应商。
　　电站等业务有望成为后续重要业绩增长点。公司2021年开始启动风电场投资建设，目前在建的30万千瓦风电项目计划于2022年下半年并网发电，并有望在2023年带来1个亿左右的利润贡献；公司规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦，届时风电运营业务的利润贡献较为可观。另外，公司在蓬莱、阜新、张家口等地规划布局叶片产能，打造新的业绩增长点。
　　下半年量利齐升可期。上半年公司面临国内外需求阶段性不足、疫情、原材料价格高位等不利因素，展望下半年，国内陆上和海上风电需求步入旺季，原材料价格有所下降，需求端和成本端均迎边际改善；从结构上看，下半年将是国内海上风电订单以及出口海风订单的集中交付期，海上风电业务占比的提升进一步推升公司盈利水平。
　　投资建议。考虑产能扩张进度、出口业务竞争格局等因素，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润8.06、13.65亿元（原预测值8.97、13.59亿元），对应的EPS 1.45、2.46元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE 33.2、19.6倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。