中信证券-晨会-220829

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　　▍ A股策略聚焦20220828—仍处高波动窗口，转向偏冷门行业
　　投资策略｜本周已开启的切换预计将持续推进，本轮切换既不是简单的小切大，也不是传统的成长切价值，而是赛道内高切低，行业间热切冷的“非典型切换”；同时，政策加力应对经济压力，货币政策已先行，国常会19条接续稳增长，中报集中披露并收官，热门行业难超预期，部分冷门行业难低预期，外部通胀及衰退风险依然较大，内外因素叠加下，预计A股波动将进一步加大，建议配置重心继续转向偏冷门行业。首先，多因素叠加压制经济修复斜率，稳增长政策加力，货币政策超预期降息宽信用，预计未来LPR还有进一步压缩空间，国常会布局19条稳增长接续措施，看点是“准财政”发力，重督导地方执行。其次，中报业绩集中披露并收官，业绩分化加速资金调仓，加大市场波动，结构上热门行业难超预期，冷门行业优于预期概率更大，前期市场错误定价纠偏后，行业估值将与盈利预期重新匹配。最后，预计外部高通胀持续期更长，美联储表态后，经济衰退的风险也更大，预计外部市场和北向资金短期波动依然较大。综上所述，预计本次“非典型切换”主要体现为赛道板块内部转向估值和增长确定性匹配度更好的个股，从纯粹炒预期的个股转向成长白马；行业间从热门赛道行业转向医药、基础化工、消费当中相对冷门但已出现边际改善迹象的细分行业及个股。
　　▍高质量发展系列报告（二十七）—审计监管合作协议落地，中美谈判进展顺利
　　政策研究｜此次中美签署审计监管合作协议是双方开展中概股跨境监管合作的关键一步，有助于缓释中概股自美退市的风险，稳定中美资本市场预期。我们预计，中美双方将以合作协议为基础开展日常检查与调查活动，市场需要持续关注涉密敏感信息界定、审计监管模式等方面的执行细节。从资本市场改革维度看，做好自己的事仍是核心思路，港股通将成为便利中概股回港上市的关键点，A股长期上也将继续推动上市制度等改革。
　　▍海外中资股点评—政策风险显著缓解，中概回归基本面驱动
　　投资策略｜8月26日，中美签署审计监管合作协议，成为双方在中概跨境审计问题上的良好开端。若未来中概跨境审计进程顺利推进，则将有效避免美股中概股被迫退市的风险。但考虑美方无论PCAOB还是SEC对于合作协议的达成表态均偏强硬，未来进一步的合作进程仍需关注。而在港交所极大地优化了回港上市制度的情况下，中概回港上市（尤其做双重主要上市）仍是对冲潜在被迫退市风险的有效手段。当前国内外监管风险已明显缓和，预计未来海外中资股的表现将逐步回归基本面驱动。结合其较有吸引力的估值水平及走势趋稳的基本面，当前海外中资股配置价值凸显。
　　▍前瞻研究互联网行业专题—PCAOB审计风险暂时缓解，关注估值修复和基本面
　　前瞻研究｜8月26日晚，中国证监会宣布与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计合作协议，叠加今年以来国内政策上的正面表述，我们认为中概股的审计和监管风险暂时有所缓解，后续投资有望更多关注基本面和估值。通过复盘PC和智能手机代表性企业的估值变化，我们认为当前互联网行业估值水平已充分反映科技代际切换的预期，基本面和第二曲线将成为行业投资的关键分化。我们建议顺势而为，关注投资情绪回暖带来的行业β，并优选绩优股，同时关注具备高景气赛道业务扩展可能性的企业。
　　▍一周宏观述评（第四十五）—政策加码，预期修正
　　宏观经济｜7月工业企业利润增速放缓，再次验证7月经济增长压力加大。本周国常会稳增长政策再加码19条，此次政策加码类似于5月中下旬的33条政策的精简版，在财政、货币政策均有加码的情况下，还加强了对地方政策落实的监督。同时，针对房地产领域，中央层面也推出了政策性银行专项借款等工具，预计房地产和宏观经济基本面将伴随着政策的落地逐步改善，市场预期也将渐进修正。海外方面，受益于超预期的美联储鹰派讲话，预计美元指数仍可能继续上涨1-2个月，人民币汇率短期仍有贬值压力。但是现在与4、5月形势存在重大不同，现在中美经济周期不存在明显错位，中国经济偏弱，美国经济可能也在逐步走向实质性衰退，总体人民币贬值压力可控。
　　▍债市启明系列—美联储鹰派不改，大类资产的拐点如何判断？
　　固定收益｜由于美国国内面临高通胀和低失业率的情况，尽管技术性衰退已至，但实质性衰退尚未真正到来。回溯1980年以来美国实质性衰退背景下的海外大类资产表现后，结合当前宏观经济的实际情况，我们认为：（1）盈利端的压力或使得美股继续承压，见底信号可能需待明年美联储货币政策转向；（2）美债见顶时点将在美联储停止加息前夕，随后由于经济恶化美债利率将面临较大的下行压力；（3）经济衰退对于美元指数构成的下行压力有限，欧洲地区疲软的经济基本面或使得美元指数在年内保持高位运行。
　　▍祥鑫科技（002965.SZ）投资价值分析报告—蓄力双碳时代，进击的新能源冲压专家
　　主题策略｜祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，技术积淀深厚。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕，成长保底性强。随着公司原材料影响边际改善，产能逐步释放，业绩有望迎来逐季环比向上拐点。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.46/2.98/4.24元。考虑可比公司估值水平，以及公司后续业绩增长的高确定性，给予公司2023年33倍PE，对应目标股价100元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍招商积余（001914.SZ）投资价值分析报告—规模扩张成绩斐然，盈利能力潜力可期
　　房地产和物业服务｜公司是2022年上半年度，内生规模增速较快的物管公司（超30%）。事实证明，公司整合协同、再造品牌的大战略是成功的。公司非住业态的拓展优势得到了保持，沃土云林的商业模式也初步跑通，产业并购模型独具特色，盈利能力也有增长潜力。维持“买入”评级。