光大证券-西菱动力-300733-跟踪报告之四：2022 年半年报点评，疫情影响业绩低于预期，涡轮增压器下半年有望放量-220828

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　　事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营收4.66亿元，同比增长32.96%；实现归母净利润3555.36万元，同比增长10.91%。汽车零部件收入提升驱动营收增长，经营活动现金流改善明显。2022H1，公司营收同比提升32.96%。公司丰田凸轮轴、连杆等产品产销量稳步增长，凸轮轴、连杆组件分别实现营收1.28亿元、1.20亿元，分别同比增长24.76%、59.85%，其中凸轮轴业务毛利率较去年同期提升8.07pct；涡轮增压器正式量产，产销量逐步上升，实现收入5317.86万元。公司毛利率为25.78%，较去年同期提升0.74pct；净利润率为8.47%，较去年同期降低1.46pct，主要是研发费用率、财务费用率及所得税费用提升所致。现金流方面，公司经营活动现金净流入2478.45万元，较去年同期由负转正，增长7729.73万元。
　　汽车三大件业务的中高端客户战略卓有成效，涡轮增压器业务成长动力强劲。汽车三大件业务领域，公司推进以中高端客户开发为主的市场战略，与广汽丰田、一汽丰田、韩国斗山、舍弗勒、理想汽车、长城汽车、比亚迪等客户建立了良好的合作关系。2022H1，尽管汽车行业受到疫情影响，但得益于客户结构升级，公司对丰田等合资品牌客户的产品交货量同比保持较快增长，凸轮轴、连杆等产品增长迅速。涡轮增压器方面，公司涡轮增压器部分定点客户如吉利、江淮、航天三菱、理想等开始陆续进入量产，产品交付有望推动下半年业绩快速成长。此外，军品及民用航空零部件业务领域，公司持续推进市场开拓，子公司成都鑫三合成立成都鑫三合航空航天，生产能力进一步扩大。
　　定增通过深交所审核，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022年8月17日，公司定增计划获深交所审核通过。公司拟定增募集资金总额不超过3.36亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20万台/年至80万台/年，此外，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司汽车零部件业务业绩的不利影响，我们将公司2022年归母净利润预测下调17.5%至1.32亿元，维持2023-2024年的归母净利润预测2.22、3.13亿元，对应EPS分别为0.77、1.29、1.82元，对应PE倍数为37x、22x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。