兴业证券-永达汽车-3669.HK-2021上半年盈利预增超110%，融资租赁剥离改善资产负债率-210708

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事件：7月7日晚，永达汽车发布公告称：根据集团截至2021年6月30日止六个月之未经审核综合管理账目之初步评价及董事会现时可获得数据，预期公司股东应占合并净利润较2020年同期将录得不少于110%的增长，预期增长乃主要归因于（i）新车销量大幅提升，毛利率有所改善；（ii）售后服务收入较快增长；（iii）二手车业务快速发展。

点评：供给偏紧+需求较强，新手销售盈利能力提升；同比基数低+强劲恢复，售后业务快速增长。

2021上半年，我们预计国内豪华车销量同比增速近40%，永达豪华车销量表现超过行业整体。

一季度，公司综合收入同比增长90.5%，归母净利润同比增长786.2%。

二季度，公司新车及售后在较高同比基数下继续保持双位数增长，订单量环比持续提升，核心品牌宝马和保时捷订单储备分别达到1.5、3.0个月。

上半年由于芯片短缺供给偏紧，需求维持较高水平，豪华品牌折扣率有所收窄，公司新车毛利率改善明显。

售后业务实现强劲增长，我们认为主要原因包括：1、同比基数较低；2、过去几年的高新车销量带来客户基盘的快速增长；3、全生命周期产品和客户维系服务在提升客户回厂频次和单次售后产值方面有所成效。

融资租赁业务剥离大幅改善资产负债结构，回收现金继续扩张网络利于未来增长。

6月29日晚，永达汽车发布公告称将出售永达融资租赁80%股权，帮助公司快速实现该业务出表。

根据公司测算，出表后永达汽车净负债率将由54%降低到34%，资产负债率将从65%降到63%以下。

此外，转让作价的定价基准为5.58亿，为永达融资租赁1xPB，估值合理；通过本次转让，永达汽车可收回现金约4.46亿，未来计划用于建新店或收购兼并以继续扩张网络规模，利于公司业务持续增长。

二手车业务高速发展，新能源车业务持续布局。

公司利用豪华车经销商优势继续大力发展二手车，加强从经纪向毛利更高的经销模式转型。

新能源车方面，公司也已经跟特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立不同模式的合作关系，同时与国内外其他新能源汽车品牌的合作沟通也在稳步开展。

我们认为，永达在二手车和新能源车领域布局积极，有望分享两个市场快速增长的红利。

我们的观点：永达汽车是宝马和保时捷最大经销商，公司大力发展二手车和新能源业务，整体经营效率持续改善，剥离汽车金融业务有望改善公司资产负债结构并提升估值中枢。

长期来看我国豪华车渗透率还有较大提升空间，后市场规模随汽车保有量提升也有望继续增长。

我们预计公司2021-2023年收入分别为839.08亿元、995.39亿元、1146.31亿元，利润分别23.68亿元、27.01亿元、33.82亿元，给予公司目标价18.62港元，相当于13倍2021年PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：芯片短缺加剧；卫生事件持续；二手车、新能源业务发展不及预期。