国信证券-久祺股份-300994-财报点评：电踏车业务维持高增长，自主品牌稳步推进-220828

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　　22年二季度收入同比下滑，利润同比实现正增长。2022年上半年，公司实现营业收入13.61亿元（同比-13.9%），归母净利润1.01亿元（+18.8%），扣非归母净利润0.97亿元（同比+23.8%）；二季度公司实现营业收入5.86亿元（同比-29.4%），归母净利润0.59亿元（+13.2%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+19.2%）。
　　国内疫情、外需疲软以及俄乌冲突导致公司二季度收入同比下滑，但电踏车业务增长仍然亮眼，自主品牌稳定推进。公司二季度收入同比出现下滑，主要原因是：1）二季度国内疫情频发，对公司物流效率造成负面影响；2）外需趋势转弱，出口增长承压（二季度中国出口(美元)同比增长12.8%,较上季度下降2.9个百分点）；3）俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰地区的销售造成了一定负面影响。其中，公司不同业务的收入表现分化较大，传统成人自行车和传统儿童自行车上半年收入同比分别为-25%和-33%；公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌表现不俗，上半年电踏车业务收入实现了同比99%的高增长，收入占比提升至19%，由于欧洲自行车电动化大势所趋以及公司电踏车业务基数低，该业务未来有望维持高速增长。上半年自主品牌业务收入实现了同比约30%的较高速增长，公司自主品牌销售渠道越来越多元化（亚马逊、1688、沃尔玛线上店、自建站等），未来增速有望更高。
　　汇兑收益帮助利润同比实现正增长，布局新产能打开长期成长空间。受益于原材料成本下行以及人民币贬值，公司上半年调整后的毛利率（将运输费用加回成本）同比是有提升的，但由于上半年欧洲需求较弱且公司在美洲地区去库存，导致公司盈利能力同比提升并不明显。得益于人民币贬值，公司上半年实现了约4100万元的汇兑收益，从而带动公司归母净利润同比实现了19%的正增长。公司计划将上市募集资金用于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”。
　　风险提示：国内疫情变化；原材料成本上涨超预期；业务拓展低于预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　预计2022-2024年归母净利润分别为2.60/3.67/4.49亿元（22-24年调整幅度-12.4%/-10.7%/-13.8%），分别同比增长27%/41%/22%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期成长逻辑不变，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为21X、15X。