国信证券-晶科能源-688223-组件出货高速增长，盈利能力稳中有升-220828

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　　营收利润大幅增长。2022上半年公司实现营收334.1亿元（+112.4%），归母净利润9.1亿元（+60.1%），扣非归母净利润8.0亿元（+299.2%）。其中单二季度营收187.3亿元（同比+138.8%，环比增27.5%），归母净利润5.0亿元（同比+55.5%，环比+25.6%）,扣非归母净利润5.03亿元（环比+67.3%）。
　　组件出货高增，单瓦净利持续修复。2022上半年公司实现组件出货18.21GW（同比+55%），全球排名第一。其中22Q1实现组件出货8.0GW（同比+76.0%），22Q2出货10.18GW（同比+154%）。22Q2单瓦归母净利接近0.05元/W，环比基本持平。22Q2单瓦扣非净利0.049元/W，环比提升0.012元/W。
　　欧洲出货占比显著提高。22H1公司国内收入占总销售收入比例为26%，比2021全年提升3.7pct。今年欧洲光伏市场需求大幅增加，公司在欧洲市场销售收入的占比从21年19%大幅提升至22H1的27%。北美业务占比持续下降，2021H1为29%，2021H2为9%，2022H1为8%，下半年开始有望回升。
　　N型产线陆续建设，电池片产能缺口补齐。公司是目前N型电池产能规模最大的企业，合肥8GW和海宁8GW的N型TOPCon电池产能于二季度末接近满产。目前仍有在建的电池产能共19GW。公司预计到年底硅片/电池/组件产能分别达到60/55/65GW，较年初分别提高85%/129%/44%。
　　财务费用大幅下降。22H1公司财务费用-624万元，其中22Q1为2.3亿元，22Q2为-2.3亿元，主要原因：1）二季度美元升值，带来汇兑收益3.9亿元；2）公司6月底货币资金比年初增加近100亿元，利息收入相应增加。
　　风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司扩产提速，年底预期产能提升，N型产品的量产和市场导入进展顺利，我们上调公司盈利预期，预计2022-2024年归母净利润28.4/52.9/61.5亿元（原预测为27.6/48.5/58.5亿元），同比增速149.0%/86.3%/16.2%，当前股价对应PE为56.1/30.1/25.9x。维持“增持”评级。