天风证券-君亭酒店-301073-上半年展现业绩韧性、疫后已强势复苏，期待定增落地加速拓店-220828

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　　■事件概述：1）公司2022H1实现营收1.40亿元/yoy-4.1%、较19H1恢复度为75.3%；归母净利0.15亿元/yoy-43.8%、较19H1恢复度为41.5%。22Q2营收为0.79亿元、同比下降4.36%，归母净利为0.11亿元、同比下降43.47%。2）按照剔除君澜、景澜的权益收入及净利润计算，君亭22H1收入/归母净利润为1.19/0.08亿元、较21H1恢复度为81%/30%。22H1君澜收入/净利润为0.23/0.06亿元，21年收入/净利润为0.63/0.13亿元，22H1净利率为26.6%高于21全年的20.6%；22H1景澜收入/净利润为499/266万元，21年收入/净利润为2868/-37万元。
　　■22H1直营收入同比下滑18%、上半年受疫情扰动，但近期已强势复苏。1）22H1直营总营收1.07亿元/-17.6%，毛利0.28亿元/-30.5%、毛利率26.0%/-4.8pct，其中住宿/餐饮/其他配套收入0.85/0.12/0.1亿元、同比增长-21.3%/-9.2%/+13.1%，毛利率30.2%/-59.8%/92.6%、同比提升-7.6/-9.9/+26.4pct。2）22H1直营酒店RevPAR 194元/yoy-19%，主要系出租率50.0%/-11.1pct&每晚房价389元/-1.3%；22Q1/Q2 RevPAR同比+5%/-35%、较19全年平均为73%/64%，出租率同比+7.6/-27.7pct到59.7%/42.8%，平均房价同比-8%/+6%到350/429元。可以看到，二季度受疫情影响拉低入住率、但上半年公司经营展现强韧性，上半年陆续有25家君亭、36家君澜、4家景澜酒店担当隔离酒店；而二季度房价相对坚挺、显示疫后的强势复苏和产品的强竞争力，杭州区域酒店自6月初以来保持高位运行、成都Pagoda君亭自3月份开业以来RevPAR一度突破900元，我们预计三季度非上海地区RevPAR有望创新高。
　　■22H1委管收入翻倍、得益君澜景澜并入。22H1委管收入0.33亿元/yoy+102.3%，毛利0.22亿元/yoy+49%，毛利率66.0%/yoy-23.5pct。上半年陆续有36家君澜、4家景澜酒店担当隔离酒店，疫情后六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP均超过去年同期。
　　■项目拓展、数字化建设与人才梯队培养助力未来高成长：1）截至22H1，公司当年新签约项目38家，其中君澜/君亭/景澜品牌20家/5家/13家；从市场布局上，君亭品牌以直营酒店项目突破国内核心城市，君澜品牌继续抢占优秀度假资源，战略性布局的能力在增强，布局更趋合理，且与国有大公司合作力度加大，资源更优质。2）上半年公司正式启动实施集团的数字化转型，完成下属酒店PMS的系统切换准备工作、计划在第三季度完成会员融合。3）公司建立了全方位的人才梯队培养计划，开启针对经理、总监和总经理级别的“未来营”认证课程。
　　■定增进展：8月19日定增预案获受理，将加速落地15家直营酒店。6月7日，公司公告拟定增募资不超过5.17亿元，其中4.64亿元用于新增投资开发15家直营店、5300万元用于装修升级6家现有直营店。具体来看，拟于未来3年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店，其中第一批建设6家，第二批建设4家，第三批建设5家，均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。第一批建设的6家直营店为重点打造项目，将建成特色标杆旗舰店。
　　■盈利预测与投资建议：君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，未来剑指国内第一高端酒店集团，君亭坚持一店一品的策划能力保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。考虑疫情影响及定增获受理有望加速直营店落地和业绩兑现，我们将公司22-24年业绩从1.14/1.68/2.07亿元调整为0.61/1.58/2.31亿元，同比增速为66%/158%/46%，当前股价对应PE为106/41/28x，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，市场竞争加剧风险